>> 國海證券-國禎環(huán)保（300388）事件點(diǎn)評：業(yè)績大增77%，訂單充足高增長可持續(xù)-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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作者： |
譚倩 |
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公司業(yè)績大漲主要受益于報告期內(nèi)PPP，BOT，TOT 等運(yùn)營項目的大規(guī)模增長以及合并了麥王環(huán)境、挪威Biovac 公司報表所致。
在手訂單充足，業(yè)績高增長可持續(xù)
公司是生活污水處理行業(yè)較早提供“一站式六維服務(wù)”的專業(yè)公司，目前已經(jīng)在全國11 個省份運(yùn)營80 多座生活污水處理廠，污水處理能力約為300 萬噸/日，具有一定的市場影響力，并表現(xiàn)出超強(qiáng)的拿單能力：2016 年前三季度，公司新增工程類訂單8.81 億元，期末在手未確認(rèn)收入工程類訂單11.73 億元，新增特許經(jīng)營類項目6.07億元，未完成投資金額5.10 億元，是運(yùn)營期的訂單4.16 億元的1.23倍。此后，公司收購即墨市污水處理廠60%股權(quán)、中標(biāo)蒙城縣PPP（2.6 億元）、壽縣安豐PPP（2860 萬元）、TPCO RM2 項目、投資三岔河鎮(zhèn)項目、泗陽三期擴(kuò)建項目等，我們認(rèn)為公司在手訂單充足，未來幾年高增長能夠持續(xù)。
不斷拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)境綜合平臺逐漸成型
公司在市政污水領(lǐng)域的市場影響力逐步提升，于此同時公司近幾年也通過不斷的資本運(yùn)作來拓展產(chǎn)業(yè)鏈，2015 年8 月，公司收購麥王環(huán)境72.31%的股權(quán)切入工業(yè)廢水領(lǐng)域、2015 年10 月收購挪威GEAS 公司延伸膜處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，2017 年1 月增資美國TREVI公司獲取正滲透技術(shù)。同時公司研發(fā)污泥深度處理成套設(shè)備、成立水環(huán)境事業(yè)部和管網(wǎng)事業(yè)部等一系列舉措，鞏固在“工業(yè)廢水、小城鎮(zhèn)污水、污泥處理、流域治理、管網(wǎng)”等產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的布局，污水治理范圍更廣，產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷拓展，環(huán)境綜合平臺逐漸成型。
股權(quán)激勵和資金到位，公司發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?br> 1）2015 年11 月，公司對337 名激勵對象推出限制性股票激勵計劃，限制性股票總量為1397 萬股； 2）2016 年10 月21 日公司推出股票期權(quán)激勵計劃：擬向125 名激勵對象授予1575 萬份股票期權(quán)，其中首次授予1393.5 萬份，股票期權(quán)行權(quán)價格24.10 元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為以2015 年凈利潤0.75 億元為基數(shù)，2016-2018 年凈利潤增長率分別不低于50%、80%、150%，即對應(yīng)3 年凈利潤分別不低于1.12、1.35、1.87 億元，3 年復(fù)合增速35.60%。
我們認(rèn)為，公司近兩年連續(xù)推出股權(quán)激勵，覆蓋的員工較多，能夠完善公司的激勵機(jī)制，吸引和留住人才，有利于公司的長期發(fā)展，同時3 年業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增速35.60%顯示員工對公司發(fā)展充滿信心。
另外，公司非公開發(fā)行股票募集資金5 億元用于懷遠(yuǎn)、清溪、郎溪PPP 項目建設(shè)，2016 年4 月已經(jīng)完成，資金已經(jīng)到位，項目推進(jìn)有望加快，公司發(fā)展即將駛?cè)肟燔嚨馈?br> 市值小具備安全邊際，具備長期投資價值
公司目前市值有68 億元，流通市值32 億元，市值較小。同時非公開發(fā)行價格20.46 元，股票期權(quán)行權(quán)價24.10 元，2 月27 日收盤價22.34 元，具備一定的安全邊際。我們認(rèn)為公司：訂單充足+資金到位+激勵充分+安全邊際高，具備長期投資價值。
盈利預(yù)測和投資評級：維持公司“增持”評級。暫不考慮收購及股票期權(quán)的影響，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.44、0.57、0.75 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為51、39、30 倍，維持“增持” 評級。
風(fēng)險提示：項目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險、污水處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險、收購不及預(yù)期的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險
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