>> 國(guó)海證券-鴻達(dá)興業(yè)（002002）2016年業(yè)績(jī)快評(píng)報(bào)告：氯堿業(yè)務(wù)景氣上升，土壤改良助力快速增長(zhǎng)-170301
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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投資要點(diǎn)：
2016 年度公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，主要是由于：（1）2016 年公司氯堿設(shè)備開工率一直保持在較高水平，子公司中谷礦業(yè)PVC/燒堿綜合項(xiàng)目一期于2016 年6 月末轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)PVC、燒堿產(chǎn)銷量增加；（2）2016 年下半年P(guān)VC 等主要產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格漲幅較大，使得公司氯堿產(chǎn)品的收入和利潤(rùn)顯著高于去年；（3）2016 年度公司土壤調(diào)理劑和土壤修復(fù)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)較去年有較大幅度增長(zhǎng)；（4）2016 年1 月公司完成對(duì)塑交所的收購(gòu)，塑交所帶來新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
氯堿行業(yè)景氣上升，PVC/燒堿量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，氯堿行業(yè)有望維持高景氣度，主要是由于：（1）供給方面，環(huán)保政策趨嚴(yán)，加之近幾年新增產(chǎn)能大幅減少，落后產(chǎn)能逐步淘汰，氯堿行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)；（2）需求方面，PVC 屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受益于房地產(chǎn)景氣度的回升后，基建、農(nóng)業(yè)等行業(yè)對(duì)PVC 形成接力之勢(shì)，總體來看，下游對(duì)PVC 的需求量將保持穩(wěn)中有升。公司全資子公司中谷礦業(yè) PVC/燒堿綜合項(xiàng)目一期轉(zhuǎn)固投產(chǎn)后，PVC、燒堿的產(chǎn)能分別增加30 萬(wàn)噸至60 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2017 年公司氯堿產(chǎn)品產(chǎn)銷量將持續(xù)增長(zhǎng)，PVC/燒堿量?jī)r(jià)齊升將大幅提升業(yè)績(jī)。
定增已獲得發(fā)審委審核通過，擬募集12 億元建設(shè)土壤修復(fù)、PVC 生態(tài)屋及環(huán)保材料項(xiàng)目，拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，未來業(yè)績(jī)可期。
公司擬以 5.65 元/股發(fā)行底價(jià)募集資金不超過12.15 億元，用于土壤修復(fù)項(xiàng)目（6.18 億元）及 PVC 生態(tài)屋及環(huán)保材料項(xiàng)目（2.38 億元），實(shí)現(xiàn)對(duì)公司PVC 生產(chǎn)過程中副產(chǎn)品的循環(huán)利用，自主研發(fā)出土壤調(diào)理劑（是一種新型環(huán)保土壤修復(fù)產(chǎn)品），能夠進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。公司預(yù)測(cè)這兩個(gè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，合計(jì)可貢獻(xiàn)收入30 億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.1 億元。
農(nóng)業(yè)環(huán)保政策持續(xù)推進(jìn)，土壤修復(fù)劑與土地流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2016 年國(guó)務(wù)院印發(fā)《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》提出：到2020 年，受污染耕地治理與修復(fù)面積達(dá)到1000 萬(wàn)畝。目前我國(guó)的鹽堿地達(dá)5 億畝左右。瞄準(zhǔn)該萬(wàn)億級(jí)別土壤修復(fù)市場(chǎng)，公司大力發(fā)展土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，已成為國(guó)內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)土壤修復(fù)劑企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能120 萬(wàn)噸，毛利水平在70%左右。土壤修復(fù)劑方面，2016 年公司只在廣東、內(nèi)蒙、新疆、廣西等省區(qū)和柬埔寨等東南亞國(guó)家推廣，隨著公司面向全國(guó)的30 個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的逐步建成以及海外市場(chǎng)的開拓，土壤修復(fù)劑的產(chǎn)銷量將不斷提高；土地流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)方面，目前公司已獲得的流轉(zhuǎn)土地在20 萬(wàn)畝左右，此次通遼市100 萬(wàn)畝鹽堿地土壤改良PPP 項(xiàng)目有助于加快公司土壤修復(fù)產(chǎn)品的推廣使用，為公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
收購(gòu)塑交所100%股權(quán)，構(gòu)建基于塑化產(chǎn)品的供應(yīng)鏈管理體系，助力PVC 下游業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司盈利能力。公司于2016 年1 月完成收購(gòu)塑交所剩余95.64%股權(quán)，交易對(duì)方承諾2016-2018 年扣非凈利潤(rùn)分別不低于1、1.5 和2 億元。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司依托主業(yè)PVC/燒堿，不斷向上下游拓展，成為PVC 全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的龍頭企業(yè)，盈利能力顯著?？春霉就寥佬迯?fù)業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，有望成為公司新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮非公開發(fā)行對(duì)公司股本及業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.35、0.50 和0.60 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；塑交所業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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