>> 銀河證券-長(zhǎng)春高新（000661）疫苗業(yè)績(jī)好于預(yù)期，生物藥龍頭揚(yáng)帆起航-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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推薦 |
作者： |
李平祝 |
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2016 年醫(yī)藥業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.19 億元，同比增長(zhǎng)22.84%：金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.79 億元（+29.93%），凈利潤(rùn)4.96 億元（+28.51%）；百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46 億元（+34.31%），凈利潤(rùn)0.75 億元（+40.53%），好于預(yù)期；華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.93 億元（+4.44%），凈利潤(rùn)0.28 億元（-11.60%）；公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62 億元（+14.31%），凈利潤(rùn)0.82 億元（-8.94%）。
財(cái)務(wù)方面，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降低60.02%，主要系本報(bào)告期下屬房地產(chǎn)公司購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加以及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加所致；投資性現(xiàn)金流同比降低459.96%，主要系報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品支出凈增加所致；籌資性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)1150.78%，主要原因是本報(bào)告期公司配股發(fā)行成功。
2．我們的分析與判斷
（一）生長(zhǎng)激素借助獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)與銷售渠道擴(kuò)張維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
報(bào)告期內(nèi)金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)主要由重組人生長(zhǎng)激素貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s30%。2016 年金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.79 億元，我們判斷生長(zhǎng)激素貢獻(xiàn)約13億元銷售收入，同比增長(zhǎng)約30%。報(bào)告期內(nèi)生長(zhǎng)激素憑借獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)，通過(guò)銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充和銷售渠道擴(kuò)張，使得新患者入組大幅增加，患者用藥時(shí)間持續(xù)延長(zhǎng)，進(jìn)而鞏固其生長(zhǎng)激素產(chǎn)品市場(chǎng)主導(dǎo)地位。按劑型拆分來(lái)看，我們認(rèn)為公司粉針劑型由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售收入約2 億元；水針劑型憑借獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)和較高價(jià)格，銷售收入約10 億元；長(zhǎng)效劑型處于IV 期臨床階段，尚未放量，銷售收入不超過(guò)1 億元。
我們判斷未來(lái)3 年生長(zhǎng)激素業(yè)績(jī)將維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。邏輯有三：（1）市場(chǎng)潛力巨大。生長(zhǎng)激素是治療兒童由非繼發(fā)性疾病所致身材矮小的唯一用藥，目前我國(guó)處于治療窗口期的矮小癥患兒約700 萬(wàn)，治療率不足1%，據(jù)測(cè)算生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模約120 億元，遠(yuǎn)未觸及天花板。（2）通過(guò)擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)和建立兒科生長(zhǎng)發(fā)育完整診療模式，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍。目前公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)一線發(fā)達(dá)城市，公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)充銷售團(tuán)隊(duì)以覆蓋發(fā)達(dá)地
區(qū)縣級(jí)市。同時(shí)，公司將以童欣醫(yī)院為模板，摸索并建立兒童生長(zhǎng)發(fā)育完整診療模式，并率先在江浙和珠三角區(qū)域建院并復(fù)制成功模板。（3）長(zhǎng)效劑型IV 期臨床將按期保質(zhì)完成，塑造公司市場(chǎng)霸主地位。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)效劑型IV 期臨床可在17 年順利完成，為產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣和進(jìn)軍歐美市場(chǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，未來(lái)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
（二）疫苗業(yè)績(jī)提速，即將步入全新發(fā)展階段
報(bào)告期內(nèi)疫苗業(yè)績(jī)好于預(yù)期，主要由水痘疫苗貢獻(xiàn)。2016 年百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46 億元（+34.31%），凈利潤(rùn)0.75 億元（+40.53%），我們分析凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的原因是報(bào)告期內(nèi)水痘疫苗的費(fèi)用控制、部分區(qū)域產(chǎn)品提價(jià)、印度市場(chǎng)批量出口和市場(chǎng)占有率提升。2016年受毒疫苗事件影響，水痘疫苗行業(yè)整體批簽發(fā)量同比下降33%，公司產(chǎn)品批簽發(fā)429.96 萬(wàn)人份，同比下降16%，降幅小于市場(chǎng)整體，驗(yàn)證其高品質(zhì)屬性。
公司疫苗業(yè)務(wù)即將進(jìn)入全新發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。原因有二：（1）水痘疫苗進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，助力產(chǎn)品進(jìn)一步放量。報(bào)告期內(nèi)公司的水痘疫苗已進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，完成印度、尼日利亞的注冊(cè)工作，并正在進(jìn)行危地馬拉、孟加拉國(guó)、土耳其、泰國(guó)等國(guó)家的注冊(cè)工作，未來(lái)有望通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。（2）狂犬疫苗工藝改造完成，有望扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)公司徹底解決狂犬疫苗工藝問題，產(chǎn)品有效期獲批延長(zhǎng)6 個(gè)月，狂犬疫苗獲得批簽發(fā)27.41 萬(wàn)人份，全年銷售發(fā)貨3.2 萬(wàn)人份。目前正積極參與投標(biāo)、挖掘潛力恢復(fù)市場(chǎng)。我們判斷2016 年狂犬疫苗虧損約3000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2017 年有望減虧至1000 萬(wàn)以內(nèi)。
（三）重組人促卵泡激素招標(biāo)有序推進(jìn)，進(jìn)口替代可期
重組人促卵泡激素招標(biāo)工作有序推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。金賽重組人促卵泡激素成功填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空白，報(bào)告期內(nèi)銷售團(tuán)隊(duì)通過(guò)積極參與各地公立醫(yī)院招標(biāo)，已在福建、重慶、上海、山東等6 個(gè)省份中標(biāo)并實(shí)現(xiàn)銷售，我們估計(jì)產(chǎn)品營(yíng)收約2000 萬(wàn)元，2017 年公司將繼續(xù)有序推進(jìn)各省招標(biāo)工作。國(guó)內(nèi)促卵泡激素市場(chǎng)集中在專科輔助生殖醫(yī)院，經(jīng)查詢部分省市中標(biāo)結(jié)果，公司產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)格略低于雪蘭諾同類產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司重組人促卵泡素有望復(fù)制當(dāng)年生長(zhǎng)激素進(jìn)口替代的成功模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。
（四）華康藥業(yè)加大現(xiàn)有品種二次開發(fā)投入，業(yè)績(jī)有望小幅增長(zhǎng)
2016 年公司克服中成藥行業(yè)政策負(fù)面影響，
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