>> 中信證券-長春高新（000661）2016年年報點評-金賽增長符合預期，經(jīng)營趨勢繼續(xù)的看好-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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整體符合預期。
評論：
金賽藥業(yè)銷售端擴張帶動高增長。金賽藥業(yè)報告期內(nèi)實現(xiàn)營收13.79 億元，凈利潤4.96 億元，分別同比增長29.93%、28.51%；符合預期。我們認為這主要歸因于2016 年公司對銷售隊伍重啟擴張，并在銷售費用、激勵機制、資源投入、推廣強度等多個層面加大力度。過去公司生長激素銷售以一二線城市的高等級醫(yī)院為主，在“廣覆蓋”策略驅(qū)動下，開始向三四線城市和發(fā)達縣級市場推進。我們預計在水針獨家格局1-2 年內(nèi)穩(wěn)定、銷售體系不斷擴張下，水針和粉針合計在2017-18 年仍將保持25%以上的收入增速。
報告期內(nèi)長效生長激素預計銷售過億元，今年將完成四期臨床，部分患者陸續(xù)轉(zhuǎn)為付費使用、公司實際推廣中也無需顧及臨床患者招募沖突，長效有望實現(xiàn)較快增長。促卵泡素預計2016 年銷售額約0.2 億元，隨著招標推進、對目標醫(yī)院加強銷售力度，預計2017 年將有顯著改觀。預計金賽藥業(yè)未來仍將維持30%左右的增長中樞，是上市公司業(yè)績的最大驅(qū)動力。
百克收入增速超預期，邁豐有望繼續(xù)減虧。百克生物報告期內(nèi)實現(xiàn)營收3.46億元，凈利潤0.75 億元，分別同比增長34.31%、40.53%。公司在山東疫苗事件后積極推進出口銷售，海外市場增長較快。預計2017 年在出口延續(xù)大幅增長、水痘疫苗國內(nèi)市占率提升下，將迎來盈利的繼續(xù)增長。在研品種如鼻噴流感疫苗已順利進入三期臨床、帶狀皰疹疫苗進入二期臨床。2016年邁豐虧損逾2000 萬元，近期獲批有效期延長至18 個月可顯著提高銷售時間，預計2017 年邁豐有望減虧至1000 萬元左右。
華康和房地產(chǎn)業(yè)務總體穩(wěn)定。報告期內(nèi)華康藥業(yè)實現(xiàn)收入5.93 億元，凈利潤0.28 億元，分別同比增長4.44%、-11.60%。高新地產(chǎn)實現(xiàn)收入5.62 億元，凈利潤0.82 億元，分別同比增長14.31%、-8.94%。
風險因素：銷售體系擴張低于預期，疫苗銷售低于預期。
上調(diào)評級至“買入”。公司是國內(nèi)生物藥龍頭，在基因重組大分子領(lǐng)域具有豐富的產(chǎn)品儲備，考慮到金賽擴張下增長提速和百克逐步走出低谷，上調(diào)2017-2018 年EPS 預測至3.76/4.81 元（原預測3.66/4.68 元），新增2019年EPS 預測6.19 元，參考可比公司給予制藥板塊2017 年40 倍PE、房地產(chǎn)板塊10 倍PE，合計對應合理估值為227.31 億元，對應目標價為133.65 元，上調(diào)至“買入”評級。
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