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    金賽藥業(yè)增長提速，“銷售”+“新品”雙輪驅(qū)動(dòng)
    2016 年金賽實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.79 億元，同比增長29.93%；凈利潤4.96 億元，同比增加28.51%。1H16 增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，2H16 繼續(xù)提速（銷售環(huán)比增長20%）。
    主要原因是公司加大推廣力度，新開發(fā)醫(yī)院、新入組患者數(shù)大幅提升，平均用藥時(shí)間延長。我們認(rèn)為金賽17-19 年仍將維持30%左右復(fù)合增速（新三板的不確定性不影響主要成長邏輯），催化因素如下：1）銷售發(fā)力（隊(duì)伍超千人），拓展終端布局（自建+合作門診），龍頭產(chǎn)品賽增生長素加速基層滲透；2）長效生長激素預(yù)期17 年內(nèi)完成IV 期臨床，拉動(dòng)高端市場擴(kuò)容；3）促卵泡素，各省招標(biāo)持續(xù)推進(jìn)（已完成6 ?。铀龠M(jìn)口替代過程。
    百克生物業(yè)績超預(yù)期，出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
    2016 年百克生物實(shí)現(xiàn)收入3.46 億元，同比增加34.31%；凈利潤0.75 億元，同比增加40.53%。在二類疫苗整體承壓的市場環(huán)境下，公司逆勢成長：水痘疫苗批簽發(fā)429.96 萬人份，市占率躍居首位（>30%），出口業(yè)務(wù)取得突破（印度批量出口）；狂犬疫苗經(jīng)工藝改善后恢復(fù)批簽發(fā)（27.4 萬人份）。
    我們認(rèn)為水痘疫苗仍將受益于整體市場擴(kuò)容（兩針加強(qiáng)預(yù)防效果），同時(shí)海外業(yè)務(wù)有望加速放量（印尼、尼日尼亞已完成產(chǎn)品注冊），預(yù)計(jì)百克17-19年銷售復(fù)合增速在15%左右。
    新品開發(fā)順利推進(jìn)，潛力梯隊(duì)撐起未來上升空間
    公司圍繞基因工程制藥及高端疫苗兩條主線，持續(xù)布局潛力梯隊(duì)：艾塞那肽預(yù)期17 年內(nèi)獲批上市，鼻噴流感疫苗順利進(jìn)入III 期臨床，凍干狂犬疫苗進(jìn)入臨床研究，首個(gè)單抗品種金妥昔單抗2016 年12 月獲批臨床。
    基因制藥龍頭企業(yè)，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)區(qū)間131-143 元公司擁有全球領(lǐng)先的基因制藥技術(shù)平臺(tái)和龍頭產(chǎn)品，業(yè)績向上趨勢穩(wěn)定；中藥（醫(yī)保降價(jià)）及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（投入及回收周期不穩(wěn)定）16 年表現(xiàn)略低于預(yù)期，但對公司總體業(yè)績影響不大，繼續(xù)推薦買入。 預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS 分別為3.75/4.81/5.74 元（vs 前次預(yù)測3.70/4.72/5.57 元），3 年復(fù)合增速26%。公司目前股價(jià)對應(yīng)17/18/19 年P(guān)E 分別為29.4/22.9/19.2，考慮后續(xù)新品放量及疫苗業(yè)務(wù)盈利能力改善，目標(biāo)價(jià)由128-141 元上調(diào)至131-143 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E 35-38 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：生長激素滲透速度低于預(yù)期；重組促卵泡素招標(biāo)進(jìn)度慢于預(yù)期；新品上市及推廣過程較慢；行業(yè)監(jiān)管政策及控費(fèi)政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)