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2016 年公司進(jìn)一步優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)態(tài)，深化供應(yīng)鏈改造，百貨由區(qū)域代理商向直營(yíng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，直營(yíng)比例提升；超市推進(jìn)源頭采購減少中間環(huán)節(jié)；電器強(qiáng)化區(qū)域聯(lián)采，推動(dòng)包銷定制。截止2016 年12 月31 日，公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)有261 個(gè)（按同一物理體綜合計(jì)算）,其中：百貨業(yè)態(tài)53 個(gè)，超市業(yè)態(tài)150 個(gè)，電器業(yè)態(tài)30個(gè)，汽貿(mào)業(yè)態(tài)28 個(gè)，網(wǎng)點(diǎn)輻射重慶主要城區(qū)。但受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新業(yè)態(tài)及電商分流等因素影響，公司2016 年?duì)I收同比下降7.25%，分業(yè)態(tài)來看，百貨、電器、汽貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.17 億元、44.08 億元、56.1億元，同比下滑5.38%、26.03%、8.25%，超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.33 億元，同比增長(zhǎng)1.16%。
    國企改革有望進(jìn)一步推進(jìn)。公司2016 年初通過競(jìng)拍獲取大股東所屬商社汽貿(mào)等五家公司100%股權(quán)，并籌劃非公開增發(fā)，引入戰(zhàn)略投資者步步高及物美控股等區(qū)域性零售企業(yè)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。受證監(jiān)會(huì)再融資新政影響，定增方案暫時(shí)擱置，但是不排除公司深化國企改革步伐、修改方案繼續(xù)引入戰(zhàn)投或員工持股等計(jì)劃的可能性。
    嚴(yán)控成本，有效提升凈利水平。公司管理效率持續(xù)提升，門店裝修裝飾投入減少0.97億元，廣告宣傳及促銷費(fèi)同比減少0.45億元，降幅9.07%，銷售費(fèi)用率由2015年的12.47%降至10.78%，期間費(fèi)用率則下降1.27個(gè)百分點(diǎn)至14.17%，公司凈利率小幅提升0.09個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)伴隨著公司供應(yīng)鏈改造的繼續(xù)推進(jìn)，未來凈利率仍有小幅提升空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是重慶國資委旗下零售行業(yè)上市平臺(tái)，將受益于國企改革的進(jìn)一步深化；同時(shí)，公司積極拓展新興業(yè)務(wù)，加快線上線下融合和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，但行業(yè)目前整體仍然低迷，我們將公司2017-2019年每股收益調(diào)整為1.167元、1.275元、1.269元，對(duì)應(yīng)的PE為20.84倍、19.09倍、19.17倍，結(jié)合國企改革以及公司新興業(yè)務(wù)推進(jìn)力度，我們給予公司25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.18元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟、改革力度不及預(yù)期