>> 安信證券-中國(guó)銀河(601881)銀河巨艦揚(yáng)帆起航，綜合實(shí)力行業(yè)前列-170303
| 上傳日期： |
2017/3/3 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入-A（首次） |
作者： |
趙湘懷 |
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2015 年銀河證券凈資本排名行業(yè)第5 名，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)排名分別為第6 名及第8 名，均處于領(lǐng)先地位。公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，近五年以來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比均為50%左右。
隨著公司在A 股上市進(jìn)一步補(bǔ)充資本，綜合業(yè)務(wù)實(shí)力將繼續(xù)得以增強(qiáng)。
■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：網(wǎng)點(diǎn)布局完善，傭金率下降相對(duì)緩慢。2015 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入152 億元，同比增長(zhǎng)184%。
銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面始終保持優(yōu)勢(shì)，股基交易規(guī)模行業(yè)排名維持在前3 名，2016 年上半年銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率為萬(wàn)分之四點(diǎn)五四，下降幅度低于行業(yè)下降幅度。（1）高市占率、高傭金率得益于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局完善。截至2016 年6 月30 日公司設(shè)立了396 家分支機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的證券營(yíng)業(yè)部占總營(yíng)業(yè)部數(shù)量的51%。
（2）公司客戶粘性較大。公司經(jīng)紀(jì)客戶粘性較大，開(kāi)戶年限超過(guò)3 年的客戶占比約77.10%，開(kāi)戶年限超過(guò)10年的客戶占比約41.15%。（3）布局互聯(lián)網(wǎng)金融，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮下，公司自主開(kāi)發(fā)了移動(dòng)證券、移動(dòng)商城，開(kāi)通了微信公眾號(hào)。同時(shí)公司未來(lái)還將重點(diǎn)打造輕型營(yíng)業(yè)部，實(shí)現(xiàn)線上線下聯(lián)動(dòng)。資本金補(bǔ)充之后公司將鞏固經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率將達(dá)到5.2%，傭金率維持在萬(wàn)分之四點(diǎn)二左右。
■信用交易業(yè)務(wù)：融資融券業(yè)務(wù)客戶資源豐富。2016 年末公司融資融券余額達(dá)到529 億元，市場(chǎng)占有率達(dá)到5.6%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積累了大量的客戶資源，同時(shí)較強(qiáng)的凈資本實(shí)力保證了融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，市場(chǎng)占有率始終處于行業(yè)前列。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，2016 年上半年公司股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)的待回購(gòu)市值為29 億元，行業(yè)排名34 位，與行業(yè)可比上市券商相比，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍有發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2017 年公司融資融券余額市場(chǎng)份額達(dá)到5.8%左右。
■自營(yíng)業(yè)務(wù)：主動(dòng)管理嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。2015 年自營(yíng)規(guī)模達(dá)到711 億元，同比增長(zhǎng)276%；市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下公司仍取得較高投資收益，2015 年投資收益達(dá)到47 億元，同比增長(zhǎng)366%。2016 年1 月至6 月公司實(shí)現(xiàn)投資收益16 億元，其中金融工具持有期間的分紅和利息較高，主要由于自營(yíng)債券規(guī)模增加導(dǎo)致了較高的利息收入。
市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，公司通過(guò)主動(dòng)管理、降低風(fēng)險(xiǎn)敞口等方式控制風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2017 年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%。
■資管業(yè)務(wù)：資管規(guī)模增長(zhǎng)迅速。資管業(yè)務(wù)方面，2015 年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入4.5 億元，同比增長(zhǎng)134%；受托資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速，同比增長(zhǎng)193%。截至2016 年6 月30 日公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)185 只，其中包括64 只集合資產(chǎn)管理品、116 只定向資產(chǎn)管理品和5 只專項(xiàng)資產(chǎn)管理品。預(yù)計(jì)2017 年公司將提高主動(dòng)管理比例，提升資管業(yè)務(wù)盈利能力。
■投行業(yè)務(wù)：承銷業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。2016 年上半年公司實(shí)現(xiàn)投行收入5 億元，主承銷2 個(gè)IPO 項(xiàng)目、6 個(gè)非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目以及1 個(gè)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目；9 個(gè)企業(yè)債項(xiàng)目以及17 個(gè)公司債項(xiàng)目發(fā)行，企業(yè)債承銷保持行業(yè)前列。
近年來(lái)公司主承銷規(guī)模呈穩(wěn)健上漲趨勢(shì)，2015 年主承銷規(guī)模達(dá)到1046 億元。預(yù)計(jì)2017 年公司投行業(yè)務(wù)收入增速約為25%。
■金融產(chǎn)業(yè)多元布局，海外業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。銀河證券旗下控股的公司包括銀河期貨、銀河創(chuàng)新資本、銀河國(guó)際控股、銀河金匯以及銀河源匯投資。此外公司還參股了多家股權(quán)交易中心，在金融產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化布局。
公司通過(guò)銀河國(guó)際控股開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，提供經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等多項(xiàng)服務(wù)，2016 年上半年為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5 億元。
■股東實(shí)力雄厚，金融資產(chǎn)豐富。銀河證券第一大股東為中國(guó)銀河金融控股有限公司，持股比例為50.91%，實(shí)際控制人為匯金公司。銀河金控經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋了證券、基金、保險(xiǎn)、信托、銀行等行業(yè)。公司實(shí)際控制人中央?yún)R金旗下參控股金融機(jī)構(gòu)則包括6 家銀行、3 家保險(xiǎn)公司、6 家證券公司以及資產(chǎn)管理等金融資產(chǎn)，股東金融實(shí)力雄厚，有助于促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同，提升公司發(fā)展空間。
■“A+H”股上市，資本金規(guī)模增長(zhǎng)。銀河證券成為第12 家A+H 股券商，此次A 股上市募集資金約40 億元，資本金得到補(bǔ)充，有助于公司擴(kuò)大現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)提高自營(yíng)、資管、投行業(yè)務(wù)規(guī)模及實(shí)力。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.98&n
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