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當(dāng)前折舊趨穩(wěn)，未來(lái)兩年無(wú)大額資本開(kāi)支，經(jīng)營(yíng)杠桿將助推業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)已充分反映高增長(zhǎng)預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.02~9.14 元。
    充裕產(chǎn)能疊加旺盛需求，業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)健
    T3 航站樓2013 年投產(chǎn)，可保障旅客吞吐量4500 萬(wàn)人次，飛機(jī)起降架次37.5 萬(wàn)架次，兩條跑道已實(shí)現(xiàn)獨(dú)立離場(chǎng)運(yùn)作。航站樓和跑道產(chǎn)能均較為充裕，約有20%富余產(chǎn)能。公司地處珠三角地區(qū)，優(yōu)越區(qū)位結(jié)合強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)，腹地航空需求旺盛。富余產(chǎn)能的釋放將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    國(guó)際化潛力大，但兌現(xiàn)仍需時(shí)日
    民航“十三五”規(guī)劃提出，要提高深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際樞紐功能。據(jù)CAPA 統(tǒng)計(jì)，公司目前外線占比較低，約為8.3%，低于其他A 股上市機(jī)場(chǎng)公司。公司國(guó)際化發(fā)展?jié)摿Υ?，外線占比上升將增厚業(yè)績(jī)。但外線發(fā)展需要較長(zhǎng)時(shí)間培育，主要原因是缺乏強(qiáng)大的基地航空公司：1）南航主基地在廣州，在珠三角的國(guó)際線運(yùn)力投放主要在白云機(jī)場(chǎng)；2）深航國(guó)際運(yùn)力投放僅占其總運(yùn)力的9.8%。此外，毗鄰白云機(jī)場(chǎng)和香港機(jī)場(chǎng)兩大國(guó)際樞紐，深圳外線競(jìng)爭(zhēng)激烈，潛力兌現(xiàn)仍需時(shí)日。
    折舊趨穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)杠桿助推業(yè)績(jī)
    深圳機(jī)場(chǎng)T3 航站樓2013 年底投產(chǎn)后，經(jīng)過(guò)3 年的運(yùn)營(yíng)，折舊趨于穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。伴隨產(chǎn)能的快速釋放，利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，ROE 進(jìn)入上升通道。目前深圳機(jī)場(chǎng)2017 年的PE 水平超同行業(yè)機(jī)場(chǎng)公司，估值水平較高，股價(jià)已反映高增長(zhǎng)預(yù)期。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.02~9.14 元
    我們測(cè)算公司2017-2018 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.11 億元和8.22 億元，合每股收益0.35 和0.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24.10x 2017PE 和20.85x2018PE。1）基于PE 估值法，考慮深圳機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能充裕，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，我們按26x 2017PE 估算目標(biāo)價(jià)為9.02 元；2）基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們估算目標(biāo)價(jià)為9.14 元。綜合上述估值方法，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間9.02~9.14元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)刻增長(zhǎng)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力