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服裝銷售整體景氣度低。
    從公司層面，公司的主要渠道百貨商場繼續(xù)面臨客流下降、客群結(jié)構(gòu)變化等困難，加之公司主勱優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，減少盈利丌佳的百貨商場終端等，營業(yè)收入同比下降9.64%。分季度看，公司Q1-Q4營收同比分別為-11.9%，-20.19%,+5.19%和-9.56%。全年中三季度表現(xiàn)相對較好，四季度受暖冬影響銷售旺季不旺，銷售同比下滑。預計一季度（到目前為止）行業(yè)情況變化不大，終端銷售將延續(xù)四季度情況。
    主業(yè)：集合店數(shù)量增長有望提升公司整體營收、利潤規(guī)模：截至2016年底，公司的店鋪數(shù)量預計減少至1800家左右，其中星期六品牌占一半，集合店（即“SATURDAY MODE”，店內(nèi)多品牌銷售，包括星期六、巴西涼鞋品牌、飾品等）90多家，收入、利潤水平表現(xiàn)較優(yōu)的集合店占比提升，有利于未來營業(yè)收入、利潤回升。集合店自2015年開設(shè)第1家，當年全年開設(shè)30-40家至2016年底預計90多家，這些店鋪將在2017年逐步成熟幵全年貢獻收入，預計公司2017年集合店數(shù)量將繼續(xù)增長，總體線下渠道繼續(xù)大幅減少的可能性較小，因此，我們預期2017年公司收入可保持平穩(wěn)、幵略有增長。從利潤看，隨著庫存的丌斷消化，毛利率水平保持穩(wěn)定，預計未來利潤增速可不收入增速保持一致。
    繼續(xù)關(guān)注“時尚IP生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局進展：2016年，公司公告擬收販北京時尚鋒迅信息技術(shù)有限公司和北京時欣信息技術(shù)有限公司的控股權(quán)。兩家標的公司主要從亊互聯(lián)網(wǎng)時尚媒體業(yè)務的垂直開發(fā)，分別運營 OnlyLady 女人志和 Kimiss 閨蜜網(wǎng)。根據(jù)公司戰(zhàn)略，閨蜜網(wǎng)和OnlyLady將聚集流量，未來通過IP孵化，利用公司原有的供應鏈優(yōu)勢不線下渠道進行產(chǎn)品變現(xiàn)。
    我們認為，投資標的質(zhì)地較好，在時裝、化妝品領(lǐng)域有較高知名度，可成為較好的流量入口，星期六自身供應鏈整合具有自身優(yōu)勢，加上公司目前大力發(fā)展的集合店將為IP孵化后的產(chǎn)品提供現(xiàn)成的變現(xiàn)渠道，可繼續(xù)關(guān)注公司在供應鏈拓展、IP運營的進展，以及產(chǎn)品變現(xiàn)的效果。
    除此之外，關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)幵販基金的投資方向和推進速度，以及公司的資金改善情況，良好的資金支持將為公司“時尚IP生態(tài)圈”的戓略目標提供有力保障。
    投資建議：我們公司預測2016 年至2018 年每股收益分別為0.05、 0.09 和0.12元。從PE 角度，目前公司的估值較高，但考慮到主業(yè)企穩(wěn)，公司“時尚IP 生態(tài)圈”逐步推進，產(chǎn)業(yè)并購基金將繼續(xù)布局IP 孵化、運營領(lǐng)域，以及原有線下渠道的協(xié)同效應。給予增持-B 建議，目前市值73 億元，6 個月目標價為20.1 元，相當于80 億市值。
    風險提示：服裝終端持續(xù)低迷，公司線下渠道銷售下滑；公司并購基金投資進展低于預期。