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豐富的煤質(zhì)使公司下游客戶更加廣泛，也使產(chǎn)品銷售和洗選調(diào)配更加靈活，能較大程度地適應(yīng)市場變化，成為公司的一大特色。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，煤礦資產(chǎn)被低估。與山西五大煤炭集團(tuán)相比，公司在資產(chǎn)規(guī)模上并不占優(yōu)，但是公司煤礦建礦時(shí)間較晚，員工相對(duì)較少，歷史包袱較輕，成為成本可持續(xù)維持低位的一個(gè)重要因素。2015 年單位生產(chǎn)成本在108 元，2016 年雖有增長但完全成本預(yù)計(jì)也可控制在120~130 元/噸的水平上，2017 年預(yù)計(jì)控制在140 元/噸左右。低成本保證了公司在煤價(jià)最低迷的時(shí)期也未出現(xiàn)虧損，也能支持業(yè)績彈性在煤價(jià)上漲過程中不斷放大。預(yù)計(jì)2016 年公司煤炭板塊貢獻(xiàn)的歸母凈利潤在6～7 億元；目前保守的煤價(jià)預(yù)期下，2017 年煤炭業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)凈利13～14 億元。從煤礦權(quán)益凈資產(chǎn)和產(chǎn)能-市值比的角度，我們判斷公司煤礦資產(chǎn)合理估值在140 億元以上。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)逐步止血，不應(yīng)再成為拖累估值的因素。過去幾年，貿(mào)易應(yīng)收賬款減值和訴訟損失導(dǎo)致公司業(yè)績巨虧，影響公司股價(jià)表現(xiàn)。但公司連續(xù)三年計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失消化歷史積累的風(fēng)險(xiǎn)，2016 年剝離7 家虧損嚴(yán)重的貿(mào)易公司至國有不良資產(chǎn)處理平臺(tái)，2016 年下半年由于景氣回升貿(mào)易業(yè)務(wù)也已實(shí)現(xiàn)營運(yùn)業(yè)績的扭虧，再加上公司未來籌劃建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易平臺(tái)，我們判斷公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)正逐步止血，2017 年有望徹底完成貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化。我們認(rèn)為，貿(mào)易業(yè)務(wù)不應(yīng)再成為拖累估值的因素。
    微觀動(dòng)力足，國企改革落地值得期待。公司控股股東是山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)是山西省屬的七大煤炭集團(tuán)之一，目前山西省國企改革正在自上而下積極推進(jìn)中。根據(jù)我們調(diào)研信息，公司層面對(duì)于國企改革的意愿也較為強(qiáng)烈，有意愿通過國企改革解決過去幾年貿(mào)易業(yè)務(wù)遺留的包袱，也在積極規(guī)劃按照省政府精神用好上市公司平臺(tái)。由于公司在山西國有煤炭集團(tuán)中規(guī)模較小，預(yù)計(jì)國企改革的效果也有望更早的在公司顯現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求增速放緩，導(dǎo)致煤炭需求回落；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)波動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮公司煤炭板塊業(yè)績向上彈性增大，貿(mào)易板塊虧損止血有望，我們認(rèn)為公司基本面改善確定性高，上調(diào)公司2016～2018 年盈利預(yù)測(cè)EPS 至0.13/0.59/0.70 元（原預(yù)測(cè)0.11/0.38/0.52 元），當(dāng)前價(jià)4.90 元，對(duì)應(yīng)2016～2018 年P(guān)E 分別為31/7/6x，我們給予公司目標(biāo)市值140 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.06 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)/E12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。