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    全年利潤增長較快，核心產(chǎn)品銷量增速穩(wěn)定。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入141.27億元（-10.91%），其中醫(yī)藥工業(yè)營業(yè)收入為51.02 億元（-15.54%），醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入為89.82 億元（-7.79%）。近年來，受藥品招標(biāo)限價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)、嚴(yán)控藥占比等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，但在此環(huán)境下，公司仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長35.85%。我們分析認(rèn)為主要原因在于：1）公司改革營銷考核體系，強(qiáng)調(diào)以利潤考核為中心；2）通過專營網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，壓縮渠道層級，降低渠道庫存，強(qiáng)化產(chǎn)品終端管控，公司銷售費(fèi)用同比降32.65%；3）停產(chǎn)無市場前景的虧損產(chǎn)品，限產(chǎn)限銷有市場前景的虧損產(chǎn)品；4）作為黑龍江省醫(yī)藥龍頭，區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯，主要產(chǎn)品市場占有率在各自細(xì)分領(lǐng)域均處領(lǐng)先地位且核心產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定增長，其中葡萄糖酸鋅口服液（+20%），拉西地平片（+15%），布洛芬顆粒（+10%），鈣鐵鋅口服液（+10%），葡萄糖酸鈣口服溶液（+1%）。
    深化專營網(wǎng)絡(luò)建設(shè),強(qiáng)化產(chǎn)品終端管控。1）公司以高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及零售藥店三條業(yè)務(wù)線為支撐體系，對銷售隊(duì)伍及專營商扁平化管理，提高決策效率；2）強(qiáng)化與專營商合作共贏意識，與全國280 多家具備區(qū)域渠道優(yōu)勢的專營商合作，現(xiàn)已聯(lián)結(jié)26.4 萬家藥店和18.04 萬家基層醫(yī)療終端，滿足全國2500 余個(gè)區(qū)縣的基層終端配送；3）完善“碼上有”、“業(yè)代寶”等信息工具，實(shí)現(xiàn)對終端信息的有效掌控，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)效期管理、防竄貨管理以及信息采集。
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，國企改革先鋒。1）公司首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2016 年完成，授予激勵(lì)對象共1151 人，授予限制性股票共5649.5 萬股；2）解鎖條件以2014年凈利潤值為基數(shù)，2016 年凈利潤增長率不低于200%，2017 年凈利潤增長率不低于350%，2018 年凈利潤增長率不低于550%，折算2017、2018 年同比增速分別為50%、45%，未來業(yè)績增長有保障。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)測公司2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.59 元、0.78 元，對應(yīng)PE 分別為20 倍、14 倍、11 倍，公司作為國企改革龍頭，未來業(yè)績高速增長有保障，當(dāng)前估值水平較低，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭或加??；新環(huán)保法對公司環(huán)保治理要求或提高的風(fēng)險(xiǎn)。