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    子公司金賽藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)29.93%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28.51%。2016 年全年金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13.79 億元，同比增長(zhǎng)29.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.96 億元，同比增長(zhǎng)28.51%，基本符合我們的預(yù)期。其中上半年金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27 億元，同比增長(zhǎng)30.42%；下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.52 億元，同比增長(zhǎng)29.66%，經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)定向好。
    子公司百克生物營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)34.41%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40.53%。2016 年百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46億元，同比增長(zhǎng)34.31%，凈利潤(rùn)7462.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.53%。疫苗行業(yè)在經(jīng)歷了上半年的山東疫苗時(shí)間之后，全行業(yè)下半年基本恢復(fù)正常增長(zhǎng)。百克生物主要產(chǎn)品狂犬疫苗具有較強(qiáng)的剛性需求，下半年恢復(fù)速度較快；水痘疫苗三季度是傳統(tǒng)的開學(xué)旺季，也彌補(bǔ)了上半年行業(yè)休克后的批簽發(fā)不足，此外水痘疫苗出口實(shí)現(xiàn)6000 萬(wàn)左右的銷售額。以上幾點(diǎn)因素使得百克生物業(yè)績(jī)大幅超市場(chǎng)預(yù)期，但是由于上市公司持股百克生物46.15%，對(duì)上市公司整體EPS 的影響有限。
    中藥、房地產(chǎn)發(fā)展平穩(wěn)，生長(zhǎng)激素，促卵泡激素是明年業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.93 億元，同比增長(zhǎng)4.44%，凈利潤(rùn)2831.8 萬(wàn)元，同比降低11.60%；高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62 億元，同比增長(zhǎng)14.31%，凈利潤(rùn)8190.9 萬(wàn)元，同比減少8.94%。重組促卵泡素預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售接近3000 萬(wàn)元，低于2016 年初的預(yù)期，已經(jīng)完成6 個(gè)省市的招標(biāo)，預(yù)計(jì)2017年可實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重頭戲仍在于水針生長(zhǎng)激素，期待營(yíng)銷改革后收入增速再上一個(gè)臺(tái)階。
    2016 年公司毛利率79.42%，提升1.10 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率47.73%，下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用32.71%，下降0.45 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率15.11%，上升0.20 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.65%，保持不變。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.81 元，下降60.02%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降主要系上半年房地產(chǎn)投資增加，制藥板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流正常。
    保持對(duì)2017 年金賽藥業(yè)高增長(zhǎng)的判斷，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為通過(guò)營(yíng)銷端的改革，金賽藥業(yè)有望2017 年實(shí)現(xiàn)40%左右的營(yíng)收增長(zhǎng)，我們維持公司2017、2018 年EPS 預(yù)測(cè)為3.84、5.11，首次對(duì)2019 年EPS 進(jìn)行預(yù)測(cè)，為6.33 元，同比增長(zhǎng)35%、29%、27%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為 28、21、17 倍，維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。