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    業(yè)績(jī)略超預(yù)期，生物藥業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.97 億元，同比+20.62%；歸母凈利潤(rùn)4.85 億元，同比+26.11%。分條線看：1）生長(zhǎng)激素條線—金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入13.8 億元，同比+30%，凈利潤(rùn)約5 億元，同比+28.5%；2）疫苗條線—百克生物實(shí)現(xiàn)收入3.46 億元，同比+34.31%，凈利潤(rùn)7462 萬(wàn)元，同比+40.53%；3）中成藥—華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5.93 億元，同比+4.44%，凈利潤(rùn)2831 萬(wàn)元，同比-11.6%；4）房地產(chǎn)—高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入5.62 億元，同比+14.31%，凈利潤(rùn)8191 萬(wàn)元，同比-8.94%。即公司生物藥（金賽藥業(yè)+百克生物）收入合計(jì)貢獻(xiàn)17.3 億元，同比+31.2%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)貢獻(xiàn)3.87 億元，同比+32.5%，業(yè)績(jī)靚麗。我們認(rèn)為公司生長(zhǎng)激素系列仍能延續(xù)30%左右增速，同時(shí)考慮到公司重磅新產(chǎn)品重組人促卵泡激素上量和狂犬疫苗恢復(fù)生產(chǎn)銷售，2017 年公司生物藥增長(zhǎng)動(dòng)力十足。
    創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)，每年研發(fā)費(fèi)用都保持30%以上的高速增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例持續(xù)提高。通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，公司生長(zhǎng)激素和促卵泡激素等重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素龍頭，粉針劑型為國(guó)內(nèi)第一家，獨(dú)家水針劑型為亞洲第一家，獨(dú)家長(zhǎng)效劑型為全球第一家，形成了低中高不同層次的搭配，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)。長(zhǎng)效劑型正處于早期放量階段，未來(lái)很可能發(fā)展成10 億元大品種。2016 年促卵泡激素市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)不低于30 億元，且隨著不孕率持續(xù)升高和二胎政策放開，未來(lái)有望保持15%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司擁有國(guó)內(nèi)第一個(gè)重組產(chǎn)品，與國(guó)外產(chǎn)品技術(shù)相當(dāng)且具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品相比技術(shù)水平更高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，有望迅速放量。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持26%的復(fù)合增長(zhǎng)率，2017-2019 年EPS 分別為3.53 元、4.47 元和5.66 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為31 倍、25 倍和19 倍?？紤]到長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和促卵泡激素快速放量帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品或無(wú)法放量的風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。