>> 光大證券-長春高新（000661）年報業(yè)績基本符合預(yù)期，未來三年有望保持較快增長-170301
| 上傳日期： |
2017/3/2 |
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作者： |
張明芳，劉鑫 |
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公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利8 元（含稅）。
公司業(yè)績增長主要驅(qū)動力來自控股70%的核心子公司金賽藥業(yè)，金賽貢獻了公司凈利潤（扣非歸母）的74.5%。2016 年，金賽實現(xiàn)收入13.79 億元，同比增長29.9%，實現(xiàn)凈利潤4.96 億元，同比增長28.5%。金賽藥業(yè)持續(xù)加大生長激素系列產(chǎn)品市場推廣，開發(fā)新醫(yī)院、延長患者使用時長、銷售人員持續(xù)擴容、市場覆蓋面成功拓展。其次，控股46.15%的子公司百克生物貢獻了凈利潤的7.39%，百克全年收入3.46 億元，同比增長34.3%，實現(xiàn)凈利潤7462 萬元，同比增長40.5%。公司的基因工程生物藥（金賽+百克）業(yè)務(wù)2016 年毛利率高達90.38%、毛利率同比上升了1.48 個百分點。
得益于高毛利率的基因工程生物制藥業(yè)務(wù)增長最快，公司全年整體毛利率同比提升1.1 個百分點。全年銷售費用率32.71%，管理費用率15.66%，同比基本持平，其中Q4 銷售費用率39.93%，管理費用率18.92%，拉高了全年期間費用率。
金賽藥業(yè)第四季度保持了銷售收入30%左右的快速增長，百克疫苗業(yè)務(wù)下半年出口增長（水痘疫苗實現(xiàn)了印度的批量出口），狂犬疫苗解決了工藝穩(wěn)定問題，疫苗銷售和盈利恢復(fù)，Q4 公司整體毛利率環(huán)比提升13 個百分點至86.03%。 Q4 實現(xiàn)收入7.95 億，環(huán)比Q3 下降13%；Q4 凈利潤1.58億，環(huán)比Q3 下降27%。相比于前3 季度 42%的高增長，Q4 單季度收入同比增速滑落至16%，拉低了全年收入增速。
公司中長期發(fā)展展望：我們維持20160602《長春高新深度研究——金賽藥業(yè)進入快速增長期》的基本判斷，維持判斷公司將打造國內(nèi)輔助生殖第一品牌，我們依然看好金賽生長激素水針的獨家劑型優(yōu)勢及重組人促卵泡激素逐步替代進口同類產(chǎn)品和國內(nèi)低端的生化提取產(chǎn)品。但，我們同時判斷金賽進入創(chuàng)新研發(fā)和銷售的大投入時期，依據(jù)公司年報“長效生長激素Ⅳ期臨床研究進展順利，生長激素系列產(chǎn)品部分新適應(yīng)癥已完成Ⅰ、Ⅱ期臨床實驗。單抗領(lǐng)域首個項目金妥昔單抗獲批臨床，多個在研抗體及蛋白質(zhì)藥物同時進行。微球平臺的曲普瑞林微球有望2017 年上半年獲得臨床批件”。公司研發(fā)投入大、將影響凈利潤增長的釋放。
盈利預(yù)測、投資評級：預(yù)計公司2017 年起，開始逐步新增重組人促卵泡素的貢獻（2016 年已經(jīng)完成了6 個省份中標并實現(xiàn)了銷售）。預(yù)計公司2017~2019 年凈利潤同比增長 25%/23%/21%，EPS 3.57/4.39/5.31 元，當前2017 年動態(tài)PE 31 倍，長線角度，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣不達預(yù)期、公司業(yè)績釋放動力不足。
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