>> 興業(yè)證券-江鈴汽車（000550）于無聲處聽驚雷，2月輕卡皮卡銷量超預(yù)期-170303
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠橋 |
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2017年及2016年由于春節(jié)因素擾動，前兩月累計銷量更有參考價值。2017年前兩個月江鈴累計銷售4.6萬輛，同比增56.7%，1.7萬輛增量中馭勝貢獻(xiàn)1.1萬輛，JMC皮卡貢獻(xiàn)0.4萬輛，撼路者貢獻(xiàn)0.1萬輛，馭勝是江鈴2017年銷量同比增長的主要原因。
于無聲處聽驚雷，輕卡皮卡銷量超預(yù)期。2015/2016年輕卡市場銷量同比增長-6.3%、-1.2%，連續(xù)兩年低迷，江鈴輕卡2015/2016年銷量增速分別為1.9%、-5.8%，考慮到市內(nèi)快遞需求量持續(xù)增長對輕卡的支撐，預(yù)計2017年輕卡將逐步回暖，江鈴作為高端輕卡龍頭，將率先受益，2017年前兩月累計銷量增長1.9%，已有企穩(wěn)回升的趨勢。2016年2月國家部委對四省份皮卡進(jìn)城解禁，推動2016年皮卡市場銷量增長10.8%（2014/2015年皮卡銷量增速-6.1%、-18.2%），2016年江鈴皮卡銷量增長7.1%。2017年前兩月江鈴皮卡累計銷量同比高增72.0%，皮卡銷量已有爆發(fā)苗頭。
撼路者銷量正常，途睿歐自動擋即將上市。撼路者前兩月月均銷售864臺，低于2016Q4月均銷量1142臺，主要因為2016Q4有鋪貨因素且1-2月為銷量淡季。我們認(rèn)為撼路者進(jìn)入福特進(jìn)口車渠道使其渠道數(shù)量在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍，且口碑效應(yīng)的不斷醞釀使撼路者車型的競爭力被越來越廣泛認(rèn)知，撼路者銷量將不斷攀升。此外，途睿歐自動擋目前已開始少量鋪貨，預(yù)計將于3月正式銷售，別克GL8于2017年1月銷售1.4萬輛，遠(yuǎn)高于2016年月均6633輛，表明了消費(fèi)者對于七座中高端MPV的旺盛需求。我們預(yù)計自動擋上市后途睿歐銷量大概率增至1000輛以上。
全順銷量爬坡，靜待年中JMC特順上市。2016年12月公司停產(chǎn)了經(jīng)典全順，因此福特商用車僅有換代全順及新時代全順兩款，疊加春節(jié)因素導(dǎo)致2017年1月全順銷量環(huán)比下滑38.4%，但2月全順環(huán)比增長26.3%，表明了消費(fèi)者對于換代全順有較高的認(rèn)可度。JMC特順預(yù)計于2017年年中上市，特順+換代全順+新時代全順將大大提升江鈴輕客產(chǎn)品線的競爭力。 2017年開局順利，后續(xù)商、乘均存超預(yù)期因素，維持"買入"評級。2月銷量總體符合預(yù)期，但皮卡、輕卡銷量數(shù)據(jù)較為亮眼，我們認(rèn)為皮卡及輕卡市場在持續(xù)下滑后存在超預(yù)期反彈的可能，公司作為皮卡及輕卡龍頭將顯著受益。同時撼路者、途睿歐等的上量將為公司貢獻(xiàn)較大盈利彈性。預(yù)計2016-2018年EPS分別為1.53/2.80/3.22元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：商用車市場景氣度不及預(yù)期，撼路者銷量不佳
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