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從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，非輸液業(yè)務(wù)收入和毛利占比分別為60%和70%，分別提升8pp 和3pp，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)向前推進(jìn)，有助于提升估值水平。分業(yè)務(wù)來看，1）心腦血管藥物收入達(dá)21.1 億元（+18%），其中降脂藥同比增長(zhǎng)54%，主要是因?yàn)槭追滤幤シニ√幱诟咚俜帕侩A段，2016 年實(shí)現(xiàn)收入2.6 億，同比增速超過130%，且進(jìn)入2017 年版醫(yī)保目錄未來高速放量可期。2）兒科藥收入2.6 億元（+19%），主要是因?yàn)殓媪⑻K放量同比增長(zhǎng)43%。3）輸液產(chǎn)品收入21.1 億元（-9%），受到輸液限用、輔助用藥限用等政策影響，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，高毛利的軟包裝銷量占比達(dá)到50%，使得毛利率提升4pp，隨著公司主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，軟包裝估計(jì)仍能保持10%左右的增長(zhǎng)，收入增速和毛利率有望持續(xù)提升。
    匹伐他汀進(jìn)入醫(yī)保，未來市場(chǎng)空間廣闊。他汀類藥物是主要的降脂藥，2015 年樣本醫(yī)院的他汀類藥物市場(chǎng)銷售額約為27 億元，預(yù)計(jì)終端銷售額超過100 億，同比增速為7%。匹伐他汀上市以來保持高速增長(zhǎng)，市占率從2010 年的0.2%增長(zhǎng)到目前的5%左右?？紤]到匹伐他汀療效明顯，是服用劑量小且目前唯一未見增加新發(fā)糖尿病的他汀類藥物，未來市占率有望至少達(dá)到他汀類藥物市場(chǎng)的20%，估計(jì)終端銷售額不低于20 億。華潤(rùn)雙鶴作為首仿藥有望占據(jù)75%的市場(chǎng)份額，按照50%的出廠價(jià)測(cè)算，未來市場(chǎng)空間不低于7.5 億元。
    慢病平臺(tái)內(nèi)生外延持續(xù)增長(zhǎng)，兒科藥政策受益明顯。在慢性病領(lǐng)域，公司重點(diǎn)布局高血壓、高血脂、糖尿病等大病種。我國(guó)慢性病患者人數(shù)超過2.6 億，且隨著老齡化進(jìn)程加快將持續(xù)擴(kuò)大，慢性病治療藥物具有廣闊的市場(chǎng)前景。在兒科藥領(lǐng)域，二胎政策全面放開將帶來新生兒數(shù)量顯著提升，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容；國(guó)家出臺(tái)了從注冊(cè)審評(píng)到招標(biāo)采購(gòu)等利好政策，珂立蘇等兒科藥產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)年報(bào)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS分別為1.19 元、1.38 元、1.60 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、17 倍、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新進(jìn)醫(yī)保藥品放量或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。