>> 東興證券-華潤雙鶴（600062）20162度報告財報點評：業(yè)績符合預(yù)期，3大產(chǎn)品高增速超預(yù)期，化藥平臺未來看點頗多-170309
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2017/3/10 |
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強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.99 元。
公司2016 年Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入13.47 億元，同比增加0.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利1.19 億元，同比增加12.17%。實現(xiàn)EPS 為0.16 元。
觀點：
1、業(yè)績符合預(yù)期，匹伐他汀、珂立蘇、BFS三個35%+高速增長超預(yù)期
公司2016 年收入54.95 億元，增速6.94%，凈利潤7.14 億元，增速8.04%，符合預(yù)期。其中Q4 單季度收入13.47 億元，凈利潤1.13 億元，受費用拖累略低于預(yù)期。
分業(yè)務(wù)板塊來看收入端：
公司2016 年輸液板塊收入21.07 億元，同比下降9.18%，略低于預(yù)期，主要原因是持續(xù)受到輸液限用、輔助用藥限用、醫(yī)保控費等政策性影響，且各省新標(biāo)執(zhí)行進度慢于預(yù)期。輸液板塊的下滑影響整體收入端增速，同時公司輸液板塊占收入的比重已下降至38.34%即不足四成。
非輸液板塊收入收入32.60 億元，同比增長22.63%，增速較快，符合預(yù)期。其中心腦血管收入21.11億元（+18.11%），內(nèi)分泌板塊收入2.54 億元（+5.24%），兒科用藥板塊收入2.58 億元（+18.59%），其他制劑收入6.37 億元（+53.3%）。制劑板塊收入增速情況良好，尤其是兒科用藥板塊，回暖趨勢明顯。
從毛利的角度：
輸液板塊毛利率有所提升（+4.40%）體現(xiàn)了輸液板塊結(jié)構(gòu)正持續(xù)優(yōu)化。2016 年，公司基礎(chǔ)輸液包材結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了明顯突破，軟包裝輸液銷量占比已達50%，較2015 年末提升11 個百分點。
非輸液板塊毛利率下降（-4.52%），主要原因是心腦血管系列營業(yè)成本增加36.33%，心腦血管系列整體毛利率下降3.44%，影響較大。是由于招商代理模式下的雙鶴利民心腦血管占比增加導(dǎo)致整體毛利率下降。
從產(chǎn)品的角度，根據(jù)公司的產(chǎn)銷量口徑：
高毛利輸液產(chǎn)品增速較快，BFS 和軟袋銷量增速分別為38%和11%。
心腦血管系列，降壓0 號銷量略減（-2%），但價格提升，整體保持平穩(wěn)（收入增速+5%）；壓氏達銷量增速6%；穗悅銷量增速5%；匹伐他汀銷量增速較快（59%）超預(yù)期。
降糖藥板塊，糖適平保持平穩(wěn)（銷量增速1%）
兒童藥板塊，珂立蘇增速較快（銷量增速38%，銷售收入增速43%）超預(yù)期。
財務(wù)指標(biāo)方面，公司銷售費用率23.987%，較去年同期（23.85%）基本維持穩(wěn)定。管理費用率11.83%，較去年同期（12.12%）下降0.29 個百分點。綜合毛利率53.11%，較去年同期（51.87）上升1.37%，各項財務(wù)指標(biāo)良好
展望2017，不考慮海南中化并表因素，我們預(yù)計公司收入端內(nèi)生將實現(xiàn)10%-15%穩(wěn)健增長
輸液板塊會隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有所好轉(zhuǎn)（結(jié)構(gòu)調(diào)整、BFS 放量），有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，BFS 方面16 年我們推測公司收入接近9000 萬，17 年此項收入有望實現(xiàn)翻倍增長，帶來較大彈性。
制劑板塊高速增長（大品種降壓0 號低價藥政策紅利保持10%增速，匹伐他汀進入醫(yī)保維持30%-40%高增速，兒童藥政策傾向珂立蘇維持30%-40%高增速，壓氏達10%增速）。
2、醫(yī)保目錄調(diào)整受益標(biāo)的，匹伐他汀、纈沙坦氫氯噻嗪有望為公司帶來業(yè)績彈性
匹伐他?。汗酒シニ?016 年銷售收入2.6 億，增速50%以上。目前此品種格局較好，國內(nèi)市場上有5 家公司的匹伐他汀的片劑在銷，分別是日本興和、江蘇萬邦、浙江京新和山東齊都、華潤雙鶴。品種新進入國家醫(yī)保，2017 有望繼續(xù)保持30%-40%收入增速（考慮到降價影響）。
纈沙坦氫氯噻嗪：公司纈沙坦氫氯噻嗪2016 年銷售收入4942 萬，復(fù)方降壓藥屬于高血壓藥物中增速較快的領(lǐng)域，此次公司產(chǎn)品新調(diào)入醫(yī)保目錄有望為公司帶來業(yè)績彈性。
血液濾過臵換液：公司血液濾過臵換液2016 年銷售額僅474 萬，基數(shù)小，未來有望進入高速增長期。
3、報告期內(nèi)海南中化收購超高效落地，超市場預(yù)期，后續(xù)外延值得期待
公司在2016 年12 月底公告以8.5 億現(xiàn)金收購海南中化聯(lián)合制藥工業(yè)股份100%股權(quán)。海南中化四大主要品種注射用單磷酸阿糖腺苷（2015 收入3966 萬）、雷貝拉唑鈉腸溶片（2015 收入2021 萬）、泮托拉唑鈉腸溶膠囊（2015 收入1988 萬）、紫杉醇注射液（2015 收入1278
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