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根據(jù)最新柴油價(jià)格的測算，80%的地區(qū) LNG 重卡已重回經(jīng)濟(jì)性，行業(yè)景氣度回升明顯。LNG 車用瓶自 2016 年 4Q 以來已逐步回暖。根據(jù)草根調(diào)研，各大廠商已出現(xiàn)產(chǎn)能缺口，持續(xù)采取加班、新增產(chǎn)線來應(yīng)對產(chǎn)能緊缺的情況。
    重卡行業(yè)回暖，2017 年 1-2 月重卡銷售持續(xù)超 100%的高增長。受到治超政策推動(dòng)，重卡運(yùn)力出現(xiàn)短缺，市場出現(xiàn)大量購車現(xiàn)象。同時(shí)，國內(nèi)基建投資回暖，基建項(xiàng)目開工增多，也帶動(dòng)了市場需求。重卡銷量 2017 年 1-2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)創(chuàng)下 2012 年以來新高，2017 年 1-2 月產(chǎn)銷量同比增長超一倍。
    天然氣氣價(jià)仍有下調(diào)空間，重卡經(jīng)濟(jì)性長期來看更有空間。天然氣價(jià)格市場化思路已經(jīng)明確，即“管住中間、放開兩頭”。2017 年，基礎(chǔ)設(shè)施開放、中間環(huán)節(jié)清理，是天然氣市場化改革的重要環(huán)節(jié)。結(jié)合市場供需、套利空間、上游公司能承受的虧損水平，根據(jù)中信證券研究部石化組的預(yù)測，綜合判斷中國天然氣門站價(jià)還有 0.2-0.3 元/方的下調(diào)空間?？紤]到未來管輸環(huán)節(jié)價(jià)格下調(diào)預(yù)期，終端用戶可以享受的降價(jià)空間可能更大。
    公司業(yè)績彈性大。在我們的測算模型中，當(dāng)重卡增速為 15%、LNG 重卡滲透率為 5%時(shí)，氣瓶收入約為 10 億。則對應(yīng)公司總收入為 18.5 億，凈利潤為 1.15 億。樂觀測算中，當(dāng)重卡增速為 15%、LNG 重卡滲透率為 7%（歷史最高水平）、9%（超過歷史最高水平）時(shí)，氣瓶收入約為 13.8、17.7億。假設(shè)其他業(yè)務(wù)仍為 8.5 億收入，則對應(yīng)公司總收入為 22.3、26.2 億。
    公司 2013 年為歷史盈利高點(diǎn)，收入 20.5 億，凈利潤 2.3 億。也就是說公司在當(dāng)重卡增速為 15%、LNG 重卡滲透率為 7%，將有可能恢復(fù)歷史盈利高點(diǎn)，業(yè)績彈性非常大。
    氫能業(yè)務(wù)瘦身聚焦，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司 2016 年 12 月將后續(xù)仍需大量資金投入的氫陽能源 51%股權(quán)以 3600 萬元轉(zhuǎn)讓給三寧化工，預(yù)計(jì) 2017年公司有望節(jié)省資金投入 5000 萬元，同時(shí)提高公司當(dāng)期利潤水平。我們認(rèn)為，此次出售能夠緩解公司現(xiàn)金流壓力，有利于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來氫能板塊將聚焦能夠更快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的高壓車用氫氣瓶、加氫站等氫能應(yīng)用裝備。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。油價(jià)回落；市場競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。國內(nèi)重卡銷量有望延續(xù)高景氣，油價(jià)反彈突顯 LNG 重卡經(jīng)濟(jì)性，新能源貼補(bǔ)退坡也將推高 LNG 客車需求，預(yù)計(jì)公司車用瓶業(yè)務(wù)將明顯回暖，氣瓶業(yè)務(wù)盈利彈性巨大。上調(diào) 2016-2018 年 EPS預(yù)測至-0.99、0.40、0.53 元（原為-1.00、0.29、0.38 元）。參考可比公司厚普股份、京城股份、杰瑞股份 4.5 倍 PB 均值，維持 18.40 元目標(biāo)價(jià)和“買入”評級。