>> 中信證券-華懋科技（603306）跟蹤快報-成長性持續(xù)，油價下跌利好毛利-170313
| 上傳日期： |
2017/3/13 |
大?。?/td>
| 734KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
根據(jù)中國質(zhì)檢總局統(tǒng)計，2015 年因高田氣囊召回的日系車就超過 253 萬輛。進入 2016 年，高田氣囊召回事件在國內(nèi)繼續(xù)發(fā)酵，大眾、本田、謳歌、三菱、奧迪、馬自達相繼發(fā)布召回旗下車型。
高田氣囊在國外召回超過6000萬輛，國內(nèi)目前已經(jīng)有21家整車企業(yè)實施了90次召回，涉及數(shù)量965 萬輛?？紤]到全球汽車保有量及日系車占比，中國估計還有 1000 萬輛的召回。
而且從國外的召回經(jīng)驗來看，高田涉及的召回歷程持續(xù)拉長 5 年以上。
高田事件的持續(xù)發(fā)酵，對于公司的利好體現(xiàn)在兩個方面：1）現(xiàn)有氣囊召回的替換；2）未來增量市場的份額提升。
預(yù)計 2017~2019 年，現(xiàn)有氣囊召回替換需求將拉動公司銷售增長 10~15%。
遠期考慮市場份額提升，高田事件之前曾占全球市場份額約 21%。幾家大安全氣囊生產(chǎn)商將瓜分其市場份額，包括公司的主要客戶 KSS。
預(yù)計安全氣囊的需求增速將明顯高于汽車需求增速。側(cè)氣簾的配置率正在快速提升，從高端車向中低端車滲透。單個側(cè)氣簾對氣囊布的用量約相當于正面氣囊或者側(cè)氣囊的 2 倍。
即，如果一輛車增加 2 個側(cè)氣簾配置，則其對氣囊布的消耗量翻倍。中性預(yù)測情形下，氣囊需求量年增速相比終端汽車銷量增速將高出 5~10%。
綜合考慮：1）國內(nèi)汽車消費量增長（預(yù)計+7%）；2）汽車安全氣囊配備數(shù)量長期增加趨勢（預(yù)計+5~10%）； 3）高田事件引發(fā)氣囊更換需求，以及后續(xù)的市場份額重新切分（預(yù)計+10~15%）。我們判斷，公司未來 3 年氣囊銷量長期增速 CAGR=25~30%。
油價下跌利好成本下行
公司氣囊原料結(jié)構(gòu)中，持續(xù)以滌綸工業(yè)絲替代錦綸工業(yè)絲。錦綸 66 工業(yè)絲技術(shù)壁壘高，全球供給基本集中在 2 家供應(yīng)商手中，因此價格長期平穩(wěn)，基本不跟隨油價波動。滌綸工業(yè)絲供給相對分散一些，價格跟隨油價波動性更強。
未來公司成本將受益兩塊：1）滌綸工業(yè)絲比例繼續(xù)提升，滌綸工業(yè)絲價格明顯低于錦綸 66 工業(yè)絲帶來的成本下降；2）對于目前公司已經(jīng)有約 40%使用滌綸工業(yè)絲的部分，受益油價下行。
綜合考慮公司產(chǎn)品價格跟隨整車產(chǎn)業(yè)鏈的年降幅度，以及成本下降空間，2017 年公司毛利率有望穩(wěn)定在 48%。
風險因素：
高田氣囊事件影響低于預(yù)期；油價大漲導(dǎo)致滌綸工業(yè)絲漲幅較大。
投資建議：
量 的 方 面 ， 受 益 安 全 氣 囊 配 備 率 的 持 續(xù) 提 升 ， 以 及 高 田 事 件 拉 動 效 應(yīng) ， 預(yù) 計 公 司2017~2019 年延續(xù) 25~30%的較高增長。
毛利率方面，受益低成本的滌綸工業(yè)絲持續(xù)替代錦綸 66 工業(yè)絲，有望維持在 48%的毛利率水平。
綜合考慮上調(diào)公司 16/17/18/19EPS 為預(yù)測為 1.19/1.55/1.96/2.37 元（原盈利預(yù)測16/17/18 年 0.97/1.21/1.40 元），三年復(fù)合增速 26%。給予 30 倍 PE，對應(yīng)目標價 46.6 元，上調(diào)至“買入”評級。
|
|
