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    根據(jù)《規(guī)劃》，東海景區(qū)共規(guī)劃61 個(gè)景點(diǎn)，形成3 大景群（福固寺景群、石門(mén)峽景群和翡翠谷-鳳凰源景群）和4 條景線（天游尋仙景線、林泉十渡景線、石門(mén)探幽景線、丞相東源景線），極大地豐富黃山產(chǎn)品線，打開(kāi)客流量進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。東海景區(qū)規(guī)劃面積約為44.52 平方公里，建成后從面積上看將使原有景區(qū)擴(kuò)容38.35%，顯著提升游客接待能力。根據(jù)規(guī)劃，石門(mén)峽將成為黃山東大門(mén)，建設(shè)大型游客交通集散中心，同時(shí)東海景區(qū)中還將設(shè)置2000個(gè)小客車(chē)+50 個(gè)大客車(chē)停車(chē)位，從而有效環(huán)節(jié)南大門(mén)（承載約90%進(jìn)山游客）旺季時(shí)的客流壓力，也成為中長(zhǎng)期打破客流瓶頸問(wèn)題的關(guān)鍵。
    2、16 年低基期下17 年反彈可期，18 年高鐵通車(chē)或再度爆發(fā)。
    2016 年由于受梅雨季節(jié)、以及厄爾尼諾顯現(xiàn)帶來(lái)降水較多的影響，Q2 及Q3 進(jìn)山客流同比有所下滑。目前看17 年氣候條件較為適宜，16 年低基期下17 年客流量大概率出現(xiàn)反彈。15 年6 月合?？瓦\(yùn)專(zhuān)線通車(chē)，帶動(dòng)15 年下半年進(jìn)山客流同比增長(zhǎng)10.63%。而18 年6月杭黃高鐵通車(chē)后，杭州至黃山將只需100 分鐘，黃山將被納入長(zhǎng)三角地區(qū)“周末游”的重要目的地，有利于客流向52 個(gè)周末分流。
    客源上，江浙滬三省游客占全部外省市游客的3 成以上，因此杭黃高鐵的帶動(dòng)作用將強(qiáng)于合福客專(zhuān)，18 年景區(qū)客流有望再度爆發(fā)。
    3、走下山、走出去，外延布局打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
    公司采取“走下山、走出去”的外延擴(kuò)張戰(zhàn)略，先后就宏村和太平湖項(xiàng)目簽訂框架協(xié)議。宏村和太平湖兩個(gè)景區(qū)經(jīng)過(guò)多年培育，已具備較強(qiáng)盈利能力。根據(jù)協(xié)議，公司將直接入股宏村景區(qū)目前的運(yùn)營(yíng)商，未來(lái)能夠直接享受宏村的經(jīng)營(yíng)收益。太平湖目前由政府管理，雙方合作方式未定，但“推進(jìn)太平湖國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)創(chuàng)建”已被寫(xiě)入黃山市17 年政府工作報(bào)告，預(yù)計(jì)具體合作將隨后出臺(tái)。宏村和太平湖項(xiàng)目的落地將與黃山景區(qū)形成協(xié)同聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)自然風(fēng)光與人文景觀的有機(jī)結(jié)合，提升區(qū)域旅游資源的整體吸引力。同時(shí)，公司出資2 億元參與設(shè)立旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，開(kāi)啟優(yōu)質(zhì)旅游資源的并購(gòu)整合之路，后續(xù)成長(zhǎng)空間值得期待。
    結(jié)論：
    東海景區(qū)規(guī)劃已進(jìn)入公示階段，若順利實(shí)施將顯著豐富景區(qū)產(chǎn)品線，提高景區(qū)接待能力。17年客流量在低基數(shù)前提下有望迎來(lái)反彈，而18年杭黃高鐵的開(kāi)通將帶來(lái)進(jìn)一步客流量增長(zhǎng)，外延方面，宏村、太平湖等項(xiàng)目的落地所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，有望在未來(lái)增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為17.91億元、20.08億元和22.98億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.3億元、4億元和4.6億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44、0.53和0.62，對(duì)應(yīng)PE分別為37.23、30.74和26.68倍。我們維持 “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，高鐵建設(shè)不及預(yù)期，惡劣天氣因素。