>> 東興證券-重慶百貨（600729）2016年度財報點(diǎn)評：控費(fèi)驅(qū)動業(yè)績改善，持續(xù)關(guān)注混改進(jìn)度-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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分季度來看，Q1-Q4 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.86億元、77.47億元、73.28億元、83.86億元，同比分別變動-1.39%、 -13.14%、-7.71%、
-7.85%。分業(yè)態(tài)來看，超市、百貨、電器、汽貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.17億元、95.33億、44.08 億元、56.10億元，同比變化1.16%、-5.38%、-26.03%、-8.25%，百貨/電器/汽貿(mào)下滑原因主要是顧客多元化購買渠道以及整體市場黃金珠寶持續(xù)下行影響，電器整體需求疲弱同時合同到期關(guān)停場店，整車單價下滑以及關(guān)停營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)致使收入下滑。分地區(qū)來看，重慶、四川、貴州、湖北分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入299.58億元、22.48億元、1.57億元、1.33億元，同比變化-7.69%、-4.24%、-24.48%、-9.7%。
控費(fèi)措施促進(jìn)利潤增長。2016年，公司綜合毛利率同比減少1.88個百分點(diǎn)至16.80%，主要系服裝鞋包加大促銷力度，沖調(diào)品類毛利減少，整體毛利率略有下降。其中百貨、超市、電器、汽貿(mào)的毛利率分別為16.37%、13.94%、14.05%、6.42%，同比分別變動-2.5%、-0.17%、+3.2%、0.36%。報告期間的費(fèi)用率同比減少1.27個百分點(diǎn)至14.17%，主要來自廣告促銷等銷售費(fèi)用下降。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動-1.69%、+0.28%、+0.14%至10.78%、3.10%、0.29%。綜合來看，公司降成本控費(fèi)用措施效果顯現(xiàn)，2016年歸母凈利利潤為4.19億元，同比增長16.88%；扣非后歸母凈利潤3.42 億元，同比增長11.79%。截止報告期末，公司共計擁有經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)261個，其中百貨業(yè)態(tài)53個、超市業(yè)態(tài)150個、電器業(yè)態(tài)30個、汽貿(mào)業(yè)態(tài)28個。
混改推進(jìn)，經(jīng)營效率與盈利改善可期。1）1-2月份50家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額增速持續(xù)回升，進(jìn)一步印證行業(yè)弱復(fù)蘇。重慶是我國“一帶一路”和長江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略的連接點(diǎn)，受益于重慶市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等，將享中西部區(qū)域紅利。公司作為重慶國資控股45%的重慶商業(yè)龍頭，經(jīng)營百貨、超市、電器、汽車等多元化業(yè)態(tài)，擁有重慶百貨、商社電器和新世紀(jì)百貨等著名商業(yè)品牌，區(qū)域市場控制力強(qiáng)，銷售規(guī)模行業(yè)居前，有望率先受益行業(yè)回暖。2）公司于2015年7月正式啟動重大資產(chǎn)重組工作，受讓商社汽貿(mào)、商社電商等五家公司100%股權(quán)；2016年9月，公司停牌籌劃非公開定價增發(fā)，擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（物美投資、步步高和重慶華貿(mào)），后受證監(jiān)會新規(guī)影響，方案暫時取消。公司凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均水平，未來國企改革有望繼續(xù)深化，通過優(yōu)化激勵機(jī)制改善內(nèi)生活力、促進(jìn)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率改善，并推動跨境電商和金融轉(zhuǎn)型快速發(fā)展，未來業(yè)績具有較大的向上彈性。
積極轉(zhuǎn)型升級，培育新的利潤增長點(diǎn)。2014年4月新董事長何謙上任后積極推動各項(xiàng)轉(zhuǎn)型：公司持續(xù)推進(jìn)廠商對接和合作，持續(xù)縮短供應(yīng)鏈條。2014年7月，在香港設(shè)立子公司進(jìn)行海外直采，品類涵蓋服裝鞋包、化妝品、食品生鮮、日用品等；2014年9月，跨境電商平臺“世紀(jì)購”上線，主營輕奢百貨及母嬰類產(chǎn)品，是全國跨境電商模式首批試點(diǎn)企業(yè)；2014年10月，在重慶空港保稅區(qū)開設(shè)“世紀(jì)秀”線下體驗(yàn)店，充分依托重慶保稅區(qū)地域優(yōu)勢，打造完整的跨境消費(fèi)O2O體驗(yàn)。2016年跨境貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入0.71億元，同比增長26.43%。2015年1月，公司轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，已推出員工貸、商品貸等產(chǎn)品，重百擬出資3.21億元參與增資，注冊資本增至13億元，重百作為大股東持股31.58%。報告期內(nèi)對聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益281萬（去年同期虧損392萬），主要為馬上消費(fèi)金融公司扭虧為盈。馬上消費(fèi)金融具有現(xiàn)金流充足、消費(fèi)數(shù)據(jù)庫、線上線下結(jié)合模式、管理團(tuán)隊能力（原京東聯(lián)席董事長兼SCO趙國慶、捷信的創(chuàng)始人郭劍霓等）核心競爭力。此外保理公司則圍繞供應(yīng)鏈金融服務(wù)。
結(jié)論：
考慮到公司較強(qiáng)的區(qū)域競爭地位，跨境電商和金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型拓展空間大，而且未來國企改革有望繼續(xù)深化，改善激勵帶動經(jīng)營效率提升，業(yè)績向上彈性較大?？紤]到證監(jiān)會再融資新規(guī)對公司混改進(jìn)度的不確定性，暫不考慮定增，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 各為1.12 元、1.30 元和1.64 元，目前股價對應(yīng)的PE 為24.37倍、21.05 和16.64 倍，當(dāng)前市值對應(yīng)的PS 為0.3 倍，安全邊際高，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
國改低于市場預(yù)期；跨境電商或消費(fèi)金融轉(zhuǎn)型受阻或成效不顯著。
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