>> 東方證券-國機汽車（600335）高端車（豪華車+進口車）系列報告之二（公司篇），進口車底部回升的最大受益者-170313
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜雪晴 |
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此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)進口車批發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)，隨著進口車底部回升，進口車批發(fā)業(yè)務(wù)市場份額有望繼續(xù)提升；中高端車需求回升，公司汽車零售業(yè)務(wù)盈利貢獻有望提升。
批發(fā)業(yè)務(wù)：預計17 年盈利有望快速增長。在經(jīng)歷了連續(xù)2 年調(diào)整之后，進口車經(jīng)銷商去庫存已近尾聲，預計進口車需求將走出谷底。公司進口車批發(fā)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，具備品牌、融資能力強、產(chǎn)業(yè)鏈模式成熟優(yōu)勢。代理的進口車品牌逐年擴大，進口車批發(fā)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定增長。隨著17 年進口車底部回升，預計公司進口車批發(fā)業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)下滑趨勢，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
汽車零售業(yè)務(wù)：預計盈利貢獻回升。公司汽車零售業(yè)務(wù)主要是依托批發(fā)業(yè)務(wù)資源，以銷售高端品牌，以自建和兼并收購方式為主。16 年上半年汽車零售業(yè)務(wù)盈利能力明顯改善，扭虧增盈5783 萬元。17 年因中高端車需求回升，在新的供需平衡狀態(tài)下，預計零售業(yè)務(wù)盈利能力有望同比提升；相應(yīng)盈利比重也將回升。
財務(wù)費用、存貨：從波動趨向平穩(wěn)。預計17 年因進口車行業(yè)底部回升及庫存回歸至合理水平，存貨計提減值準備有望同比減少。公司在16 年前因受貨幣結(jié)算方式影響，在匯率波動時導致財務(wù)費用出現(xiàn)較大波動。未來將調(diào)整貨幣結(jié)算形式，擺脫匯率波動風險。從16 年已公告報表中，前3 季度財務(wù)費用波動率大幅減少，財務(wù)費用有望從波動趨向平穩(wěn)。
新業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長點，公司混改空間大。未來公司盈利增長有望從進口車批發(fā)、汽車零售向平行進口、汽車零部件售后維修、汽車租賃等延伸。公司大股東是中國機械工業(yè)集團公司，大股東持股比例58.3%，在央企混改大背景下，公司混改空間較大。
財務(wù)預測與投資建議：
預測公司2016-2018 年每股收益分別為0.59、0.83、0.98 元（原預測為0.82、1.02、1.24 元），參考可比公司2017 年估值給予2017 年22 倍PE，對應(yīng)目標價為18.26 元，維持增持評級。
風險提示：進口車需求影響公司批發(fā)業(yè)務(wù)、汽車零售業(yè)務(wù)不達預期。
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