>> 方正證券-普洛藥業(yè)（000739）業(yè)績符合預期，高增長可以持續(xù)-170314
| 上傳日期： |
2017/3/15 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周新明，崔文亮 |
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公司業(yè)績符合預期，業(yè)績的快速增長來自于公司三大業(yè)務的全面向上。第一，公司CMO 業(yè)務持續(xù)推進，公司和默克、吉利德、輝瑞、碩騰、山德士等十來家公司均已形成穩(wěn)定的合同制備產品業(yè)務關系，專利藥CMO 占比已經達到三四成，公司在產能和成本方面相對競爭對手優(yōu)勢明顯。第二，公司原料藥業(yè)務從16 年四季度開始提價，本次提價的邏輯是國家環(huán)保導致競爭對手的退出，預計提價的幅度和可持續(xù)性較好，業(yè)績彈性巨大；第三，公司調整了制劑銷售策略，制劑業(yè)務已經恢復，預計17 年增速在20%以上，長期來看，公司制劑出口和創(chuàng)新藥研發(fā)將在18 年以后帶來新的增長點。
市場對公司出現(xiàn)較大的認知偏差，公司業(yè)務結構的變化將帶來公司估值的提升。市場認為公司業(yè)務大部分為原料藥和中間體，利潤率低而且具備一定周期性，制劑業(yè)務缺乏特色，因此公司業(yè)績難有較大起色。我們認為，市場尚未充分認識到公司近年CMO 業(yè)務從普通合同定制到專利藥合同定制業(yè)務結構的變化，CMO 業(yè)務快速拓展疊加原料藥業(yè)務價格回升帶來的巨大彈性，我們預計公司未來三年復合增速超過30%。此外，公司CMO 業(yè)務占比提高、原料藥漲價具備可持續(xù)性、制劑出口和創(chuàng)新藥研發(fā)的推進都有利于提升公司的估值。
投資建議：預計公司17-19 年的凈利為3.51、4.65、5.85 億元，增速為34%、32%、26%，未來三年復合增速超過30%,對應17年28 倍PE，我們看好公司CMO 業(yè)務順利推進和原料藥提價使公司業(yè)績進入快速增長通道，同時公司業(yè)務結構出現(xiàn)優(yōu)化帶來估值提升，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：CMO 訂單不及預期；原料藥漲價不及預期。
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