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    投資要點(diǎn)：
    制劑業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，心血管藥品和輸液板塊收入帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)。公司2016年?duì)I業(yè)收入主要來源于輸液板塊和非輸液板塊的營業(yè)收入，其中輸液板塊的2016 年?duì)I業(yè)收入為21.07 億（占營業(yè)總收入38.34%），同比下降9.18%主要原因是持續(xù)受到輸液限用、輔助用藥限用、醫(yī)?？刭M(fèi)等政策性影響，且各省新標(biāo)執(zhí)行進(jìn)度慢于預(yù)期。非輸液板塊包括心腦血管藥品、兒科用藥、內(nèi)分泌藥品和其他藥品，其中，心腦血管藥品2016 年?duì)I業(yè)收入為21.11億（占營業(yè)總收入38.42%），同比增長(zhǎng)18.11%;兒科用藥業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為2.58 億；內(nèi)分泌業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為2.54 億，其他藥品營業(yè)收入為6.37億?？偟膩砜矗?016 年的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，制劑藥品處于持續(xù)增長(zhǎng)期。
    二胎政策驅(qū)動(dòng)，公司兒科藥恢復(fù)增長(zhǎng)。公司2015 年兒童用藥受出生率下降、二次議價(jià)及招標(biāo)等因素影響，營業(yè)收入增速持續(xù)下降。但緊隨著2015年底國家實(shí)行的全面二胎政策不斷推廣，根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，2016 年全年各大公立醫(yī)院建卡備孕數(shù)量比往年增加約300 萬，兒科藥市場(chǎng)空間擴(kuò)容趨勢(shì)顯著。而公司2016 年兒童用藥收入約2.58 億元，同比增長(zhǎng)18.59%，其中，公司獨(dú)家兒科藥珂立蘇（新生兒窘迫領(lǐng)域市場(chǎng)份額第二）表現(xiàn)搶眼，2016 年銷售收入同比增長(zhǎng)了43%，市場(chǎng)有望隨新生兒數(shù)量的增長(zhǎng)而持續(xù)擴(kuò)容。
    公司核心心血管品種部分納入新版醫(yī)保目錄，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆９拘难墚a(chǎn)品線的三大產(chǎn)品匹伐他汀鈣片、纈沙坦氫氯噻嗪、血液濾過置換液均已納入2017 年新版醫(yī)保目錄。其中，公司首仿藥匹伐他汀作為主要的降脂藥，自2008 年在國內(nèi)上市以來就保持持續(xù)增長(zhǎng)，公司該藥 2016 年銷售收入約2.6 億，同比增長(zhǎng)59%，此次納入醫(yī)保目錄，未來更大的銷售放量值得期待。纈沙坦氫氯噻嗪2016 年銷售收入約0.49 億，血液濾過置換液2016 年銷售收入約474 萬，納入醫(yī)保后，招標(biāo)符合預(yù)期的前提下有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，提升市場(chǎng)空間。
    外延并購力度持續(xù)加強(qiáng)，中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力十足：為貫徹落實(shí)落實(shí)“十三五”戰(zhàn)略，公司2015 年成功收購了華潤(rùn)賽科和濟(jì)南利民，2016 年擬收購海南中化，并對(duì)收購的企業(yè)進(jìn)行資源協(xié)調(diào)與整合，推廣共贏、增長(zhǎng)的資源協(xié)同模式。產(chǎn)品發(fā)展圍繞“1+1+6”戰(zhàn)略領(lǐng)域和臨床需求，多途徑引進(jìn)產(chǎn)品、升級(jí)產(chǎn)品線，攻關(guān)仿制藥一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目。我們認(rèn)為高效落實(shí)的外延戰(zhàn)略，較高的執(zhí)行力都將推動(dòng)公司未來營收盈利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定，經(jīng)營效率有所提升：報(bào)告期內(nèi)，公司通過包材結(jié)構(gòu)調(diào)整、降本增效提升輸液業(yè)務(wù)盈利水平，其中，公司2016 年銷售費(fèi)用率為23.98%，同比增長(zhǎng)0.54%；管理費(fèi)用率為11.83%，同比下降2.43%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.71 億，同比增長(zhǎng)9.97%，財(cái)務(wù)指標(biāo)基本保持穩(wěn)健。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司作為華潤(rùn)醫(yī)藥未來的化學(xué)制劑平臺(tái)，在研發(fā)產(chǎn)品、并購整合等方面有望提速，制劑業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS 為1.21、1.42、1.66 元，對(duì)應(yīng)市盈率18.85、16.06、13.67 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）核心品種的銷售低于預(yù)期，2）招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期，3）一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展緩慢，4）公司輸液產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)下降。