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    2016 年，因上年度風(fēng)電搶裝潮提前透支部分市場需求，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)盈利同比下降；同時(shí)氣瓶行業(yè)需求持續(xù)低迷，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失增加。
    ◆銷售、管理費(fèi)用率有所上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省顯著
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率25.6%，同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別為4.5%、10.1%，同比分別上升0.1、0.2 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率17.6%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2015 年下降27.7%，費(fèi)用節(jié)省1 億元。
    報(bào)告期內(nèi)，公司兩大支柱業(yè)務(wù)風(fēng)電葉片與泰山玻纖分別實(shí)現(xiàn)銷量5557 兆瓦（同比下降20.2%）與59.5 萬噸（同比增長11.7%），分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.9、4.5 億元。第三大支柱業(yè)務(wù)鋰電池隔膜銷量1643 萬平方米，同比增長374.9%，生產(chǎn)線A 品率穩(wěn)步提升，穩(wěn)定供貨能力增強(qiáng)。
    ◆風(fēng)電葉片毛利率下降，玻纖毛利率上升貢獻(xiàn)大部盈利
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，風(fēng)電葉片、無堿玻纖及制品毛利率分別為18.6%、34%，風(fēng)電葉片毛利率較去年同期下降5.8 個(gè)百分點(diǎn)，而玻纖及制品則上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)。二者營業(yè)收入占比分別為36.1%、45.3%，其毛利占比分別為26.1%與60%。
    分地區(qū)，華北、華東、西北、國外的毛利率分別為33.1%、24%、11.6%、32.9%，較去年同期分別變動(dòng)了-5.1、2.9、-12 和16.1 個(gè)百分點(diǎn)。華北、華東、西北、國外收入占比分別為36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。其中，華北區(qū)與國外營收收入分別增長25%、23.6%，華東、西北區(qū)營收分別下降4.2%、37.3%。
    ◆盈利預(yù)測與投資建議
    2016 年受風(fēng)電葉片及氣瓶業(yè)務(wù)影響，公司業(yè)績同比下降；但2017 年拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)其2017 年1-3 月歸母凈利潤同增60%-110%，達(dá)1.2–1.5 億元。公司風(fēng)電葉片技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢突出，市占率第一；泰山玻纖盈利能力提升進(jìn)程中，海外擴(kuò)張落子印度；鋰電池隔膜業(yè)務(wù)臨近新增產(chǎn)能放量期，產(chǎn)能規(guī)模積極擴(kuò)張，貢獻(xiàn)新盈利增長點(diǎn)。此外，氣瓶業(yè)務(wù)整合將減輕虧損壓力，公司作為國內(nèi)風(fēng)電葉片與玻纖行業(yè)的巨頭，“兩材合并”帶來的資產(chǎn)整合預(yù)期亦值得關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.9、1.28、1.49元，目標(biāo)價(jià)25.2 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖供需惡化；風(fēng)電葉片需求改善與鋰膜業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期等