>> 招商證券-中材科技（002080）16業(yè)績符合預期，17業(yè)務回暖亮點多-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.115 元。
評論：
1、風電葉片2016 年表現(xiàn)符合預期，產品結構和產能布局優(yōu)化。（1）風電平價上網(wǎng)漸行漸近，未來行業(yè)發(fā)展空間巨大，利好龍頭企業(yè)。受2015 年搶裝潮影響，2016 年全國新增裝機容量2337 萬千瓦，同比下降24%。2016 年，中材葉片實現(xiàn)收入32.3 億元，同比下降19%，實現(xiàn)凈利潤約2.94 億元，銷售風電葉片合計5557MW，連續(xù)六年領跑中國風電葉片市場，市占率約23%。隨著風電市場回暖，公司風電葉片在一季度傳統(tǒng)淡季實現(xiàn)增長。（2）公司未來將加快海外和海上風電布局。產品結構由1.5MW 級葉片向2.0MW 級及以上葉片調整，產能布局由內陸向沿海，由風電資源優(yōu)質地區(qū)向中低風速地區(qū)轉移，并重點開發(fā)適用于海上大功率機組6.0MW-75 米以上兩種葉型。隨著材料的國產替代，技術工藝逐漸完善，以及走向國際化，預計未來毛利率有上升空間。
2、泰山玻纖兩條十萬噸生產線投產，價穩(wěn)量增貢獻業(yè)績。2016 年玻纖市場需求旺盛，泰山玻纖銷售玻纖制品59 萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入41 億元；凈利潤4.5 億元，同比增加30.5%；毛利率為34%，同比增加1.8%?！笆濉逼陂g全球復合材料需求總量將持續(xù)以5.2%增幅增長，預計2020 年全球玻璃纖維需求將達到700萬噸。玻纖行業(yè)今年需求較好，新增產能較少，對價格沖擊有限。募集資金投資建設的兩條十萬噸池窯生產線陸續(xù)建成投產，采用國際領先的技術工藝，使公司產能增至70 萬噸，并大幅降低生產成本，將提高2017 年盈利能力。
3、氣瓶產業(yè)有望減虧，濾料業(yè)務將放量，鋰膜產能加快投產。（1）公司2016年度資產減值損失約2.55 億元，影響業(yè)績表現(xiàn)，其中固定資產減值約1.5 億元（主要為氣瓶業(yè)務）。2017 年，隨著油價回暖，收縮產能處置資產，預計氣瓶產業(yè)逐漸盈虧平衡。（2）兩會強調實現(xiàn)火電超低排放，環(huán)保標準趨嚴。公司過濾材料業(yè)務在水泥行業(yè)市占率第一，積極開拓電力市場，并中標大唐集團全部標段1億元，未來業(yè)務有望放量。（3）2016 年公司鋰膜銷量增加374.9%。公司投資9.9 億元建設“2.4 億平米鋰電池隔膜生產線項目”，鋰膜將作為第三大主導產業(yè)培育，產能陸續(xù)投放將貢獻業(yè)績。中材鋰膜采用濕法雙向同步拉伸的高端工藝，與先進設備廠獨家戰(zhàn)略合作，已通過主要戰(zhàn)略客戶測試和驗證。
投資建議：
公司作為新材料龍頭，形成了穩(wěn)定高效的平臺。風電葉片業(yè)務多年穩(wěn)居國內份額第一，未來將加快海外和海上風電布局。風電裝機回暖，泰山玻纖價穩(wěn)量增，氣瓶業(yè)務減虧，過濾材料放量，業(yè)績迎來拐點。而兩材合并+鋰膜產能投放是催化劑。給予公司對應2017 年30 倍估值，目標價26 元，“強烈推薦-A”評級。
風險提示：
新增風電裝機不達預期，玻纖行業(yè)競爭過于激烈，新業(yè)務拓展不達預期等。
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