>> 中信證券-峨眉山A（000888）2016年年報點評-成本控制良好扣非凈利穩(wěn)增，關注恢復性增長及整合可能-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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增持 |
作者： |
姜婭 |
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扣除非經(jīng)常性損益（轉讓子公司萬年實業(yè)等投資收益 3988 萬元）后凈利 1.54 億元（+9.6%），客流、收入微降而主業(yè)利潤增長主要源于良好的成本控制。2016 年分配預案為每 10股派發(fā)現(xiàn)金股利 0.8 元（含稅）。
負面影響漸消，2017 年恢復性增長可期。受天氣及金頂大佛貼金修繕影響，2016 年購票進山游客同比下滑 0.28%，但從季度來看下半年已有明顯回升（vs 上半年-4.6%）。分業(yè)務來看：
1）門票及索道：客流下滑以及金頂大佛貼金修繕（3.25-7.25）影響，游山門票收入和索道收入分別下滑 4.2%/8.21%；
2）酒店業(yè)務：經(jīng)營繼續(xù)弱改善，收入略增（+0.63%）；
3）其他業(yè)務：公司雪芽茶葉等項目目前績效尚不顯著，但具備良好的發(fā)展前景，2017 年峨眉山雪芽茶旅融合文化體驗游拉開序幕，后續(xù)發(fā)展值得關注。
2017 年春節(jié)峨眉山景區(qū)游客 21.44 萬人次（+11.74%），門票收入 2665 萬元（+9.8%），繼續(xù)良好回升。預計 2017 年客流將在低基數(shù)基礎上較快增長（預計+15%），2017 年底西成高鐵通車有望成為景區(qū)客流進一步增長的有力支撐。
外延布局積極，關注后續(xù)整合。公司外延布局積極，先后投資云南文旅，樂山嘉陽桫欏湖景區(qū)，以及萬佛頂索道項目，產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸有望為中長期發(fā)展創(chuàng)造新的增長點，而小環(huán)線貫通后將形成雙向環(huán)流，提高景區(qū)的通達性。此外，公司將持有的萬年實業(yè) 94.29%股權協(xié)議轉讓給集團，表露出聚焦旅游主業(yè)的發(fā)展思路。公司作為四川省唯一旅游類上市公司，享有資本平臺優(yōu)勢，樂山市政府、集團對公司的定位有望升級，后續(xù)整合動作具備想象空間，建議持續(xù)關注。
風險提示。經(jīng)濟增速放緩超預期影響消費需求，投資項目經(jīng)營不達預期，資源整合不及預期等。
盈利預測及估值。據(jù)年報，下調 2017-2018 年 EPS 預測至 0.37/0.45 元（原為 0.48/0.59 元），新增 2019 年 EPS 預測 0.51 元，2017 年有望在低基數(shù)基礎上獲恢復性增長。公司邁出資源整合、異地擴張的重要步伐，有望進一步拓展文化旅游發(fā)展空間；“大峨眉”戰(zhàn)略加速+區(qū)域資源整合可期，外延發(fā)展看點頗多，而公司內部效率提升、釋放業(yè)績潛力大，維持目標價 15.4元和“增持”評級。
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