>> 安信證券-華鑫股份(600621)重組過會,聚焦券商-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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EPS 為0.29 元，ROE 為7.8%。
■上海混改花落華鑫，地產(chǎn)公司變?nèi)獭?017 年3 月2 日公司重大資產(chǎn)臵換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金方案獲證監(jiān)會得無條件通過。根據(jù)方案，華鑫股份將注入華鑫證券 92%股權(quán)，公司的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐宰C券業(yè)務(wù)為主、少量持有型物業(yè)出租管理及其他業(yè)務(wù)為輔的局面，不再從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。
■定增促進業(yè)績提升，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至2016 年8 月31 日華鑫證券凈資產(chǎn)36 億元，此次募集配套資金約12 億，公司資本實力將得到提升。中小券商在機制方面更加靈活，運營效率較高，在凈資本得到補充之后，業(yè)績有望迎來大幅增長。根據(jù)公司公告，華鑫證券2016 年1-8 月實現(xiàn)營業(yè)收入8.9 億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（占比 42%）和投行業(yè)務(wù)（占比 32%）是華鑫證券的主要收入來源，使得利潤波動較大。募資完成后，華鑫證券信用業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)等規(guī)模將進一步擴大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交易額逆市上漲，份額穩(wěn)步提升。根據(jù)Choice 統(tǒng)計，華鑫證券2016 年全年股基交易額達到1.12 萬億元，同比增長5%，在市場交易額整體下降的背景下實現(xiàn)逆市上漲；交易額市場份額升至0.4078%，行業(yè)排名第55。根據(jù)公司公告披露，截至2016 年8 月31 日華鑫證券營業(yè)部數(shù)量達60 家，為2014 年末的3 倍；傭金率為0.0485%，下降趨勢趨緩。我們預(yù)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額將穩(wěn)中有升，2017 年傭金率維持在 0.043%左右，預(yù)測2017 年華鑫證券代理買賣凈收入分別為5.78 億元。
（2）信用業(yè)務(wù)：兩融收入貢獻大，定增擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)Choice 統(tǒng)計，截至2016 年12 月31 日華鑫證券融資融券余額達到34 億元，同比下降17.5%，市場占有率為 0.36%；股票質(zhì)押回購未解押余額為9.56億元，同比增長243%，市場份額達到0.12%。2016 年1-8 月華鑫證券實現(xiàn)兩融業(yè)務(wù)利息凈收入1.94 億元，是信用業(yè)務(wù)收入中最大的組成部分。此次募集資金將有 8 億元用于擴大兩融業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押回購的交易規(guī)模，有助于公司對市場占有率的鞏固與加強，預(yù)計2017 年華鑫證券利息凈收入可達到4.5 億元以上。
（3）投行業(yè)務(wù)：中外聯(lián)合，主打承銷。華鑫證券投行業(yè)務(wù)主要依托與摩根士丹利共同設(shè)立的子公司摩根華鑫開展，中外合資優(yōu)勢明顯。根據(jù)Choice 統(tǒng)計，2016 年華鑫證券和摩根華鑫共計完成80 單股債承銷項目，其中IPO2 家、增發(fā)5 家、可轉(zhuǎn)債1 家、債券72 家。2016 年1-8 月，華鑫證券實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入2.94 億元，預(yù)計2017 年公司該業(yè)務(wù)收入可達5.5 億元。
（4）資管業(yè)務(wù)：主動管理規(guī)模提升，獲差異化競爭優(yōu)勢。根據(jù)公司公告，截至2016 年8 月31 日華鑫證券受托資產(chǎn)管理規(guī)模為 1124 億元，較 2014 年末增長近十倍，排名第39 位；1-8 月資管業(yè)務(wù)收入為6919萬元，排名第46 位，其中集合資管業(yè)務(wù)收入2917 萬元，超過定向資管業(yè)務(wù)，成為資管業(yè)務(wù)中最大的業(yè)績貢獻來源。華鑫證券資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域取得差異化競爭優(yōu)勢，截至2016 年8 月31 日華鑫證券資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量已備案7 單，全行業(yè)排名 17。預(yù)計2017 年華鑫證券資管業(yè)務(wù)收入達1.26 億元。
（5）自營業(yè)務(wù)：權(quán)益投資占比高，收入彈性大。根據(jù)公司公告，截至2016 年8 月31 日華鑫證券權(quán)益類自營規(guī)模為4.66 億元，而債券類自營規(guī)模為3.7 億元，權(quán)益類自營規(guī)模超過債券類自營規(guī)模，權(quán)益類投資占比較高能為自營業(yè)務(wù)帶來較大彈性，募資資金將有 2 億元被投入自營業(yè)務(wù)，如果市場企穩(wěn)，自營業(yè)務(wù)業(yè)績將有明顯的改善。預(yù)計2017 年華鑫證券自營業(yè)務(wù)收入達1.3 億元。
■股東資源豐富，深化產(chǎn)融結(jié)合。重大資產(chǎn)重組完成后，華鑫股份將成為上海儀電集團唯一金融上市平臺，上海儀電集團旗下 140 多家企業(yè)有望為華鑫證券提供較多的業(yè)務(wù)合作機會。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價16.8 元。我們預(yù)計公司 2017-2019 年的 EPS 為 0.4 元、0.63元和0.67 元，6 個月目標(biāo)價16.8 元。
■風(fēng)險提示：市場下行風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營不善風(fēng)險、信用違約風(fēng)險
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