>> 東吳證券-ST金瑞（600390）背靠五礦集團(tuán)，全牌照金控航母啟航-170320
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，胡翔 |
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五礦資本注入的完成意味著金瑞科技成功轉(zhuǎn)型金融+產(chǎn)業(yè)直投運營模式，金融業(yè)務(wù)將成為公司的主要收入來源和業(yè)績增長的核心動力。同時150億配套融資帶動金融板塊資本實力大幅提升，助力金融業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。 公司兩大原有業(yè)務(wù)（電池材料和錳及錳系材料）2016年扭虧為盈，整體趨于穩(wěn)定。2016年前三季度公司原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.81億元，凈利潤9555.17萬元，首次實現(xiàn)扭虧為盈。電池材料市場需求旺盛，產(chǎn)能逐步釋放，毛利率穩(wěn)步提升，電池材料板塊成公司原有業(yè)務(wù)重要的利潤增長點。錳及錳系材料業(yè)務(wù)板塊市場競爭激烈，公司積極壓縮成本，并已實現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計不會對上市公司業(yè)績造成拖累。
注入五礦資本，全牌照綜合金融服務(wù)平臺正式啟航。金瑞科技通過全資子公司五礦資本持有信托、金融租賃、證券、期貨、基金、商業(yè)銀行等牌照，初步構(gòu)建起全牌照綜合金融服務(wù)平臺。1）五礦信托綜合實力居于行業(yè)上游，主動管理能力強(qiáng)，報酬率和增速均高于行業(yè)平均水平；2）五礦證券凈利潤增長迅速，固收業(yè)務(wù)成為亮點，2015 年度債券交割量11,320 億元，在所有券商中排名第7 位，創(chuàng)歷史新高；3）外貿(mào)租賃以售后回租業(yè)務(wù)為主，此次增資將打開凈資本約束，推動業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。 背靠五礦集團(tuán)，受益千億內(nèi)部市場。受制于公司金融子牌照的綜合實力相對于五礦集團(tuán)體量和行業(yè)地位仍存在一定差距，因此公司金融子公司內(nèi)部協(xié)同程度不高。隨著五礦資本注入上市公司，金融子公司的凈資本實力和激勵機(jī)制都將獲得大幅改善，綜合競爭力有望穩(wěn)步提升，內(nèi)部協(xié)同的深度和廣度都將經(jīng)營部加強(qiáng)。此外中冶和五礦完成合并，內(nèi)部市場的外延進(jìn)一步擴(kuò)大，集團(tuán)也提出"打造千億內(nèi)部市場"的口號。未來內(nèi)部協(xié)同或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績增長的重要動力。
投資建議：150億配套融資到位，金融子公司持股比例大比例提升，以及千億內(nèi)部市場將助力公司業(yè)績保持較高增長水平，我們預(yù)計2017年-2019年上市公司歸母凈利潤分別為28.6億、36.4億、43.2億,對應(yīng)PE為19.9倍、15.6倍和13.1倍，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：與集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期，政策與監(jiān)管風(fēng)險
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