>> 中泰證券-中際裝備（300308）電機：牽手中際裝備，高速光模塊龍頭閃亮登場-170320
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李偉，陳寧玉 |
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根據(jù)公司公布的交易方案，公司擬通過發(fā)行股份的方式收購蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)，同時擬通過非公開發(fā)行股份的方式募集不超過4.9 億元配套資金。根據(jù)交易預(yù)案，募集配套資金以發(fā)行股份購買資產(chǎn)為前提，但募集配套資金成功與否并不影響發(fā)行股份購買資產(chǎn)的實施。
光模塊景氣度長期高企，高端光模塊成產(chǎn)業(yè)競爭的焦點。電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)通網(wǎng)絡(luò)是光模塊的兩大主要應(yīng)用領(lǐng)域。由于流量的持續(xù)爆發(fā)增長，帶動電信網(wǎng)絡(luò)光模塊不斷升級；大型云計算數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生大量的東西向流量，使得數(shù)通網(wǎng)絡(luò)對光模塊的需求翻倍。未來兩到三年，流量的爆發(fā)增長以及大型數(shù)據(jù)中心的擴張都將繼續(xù)，因而光模塊的景氣度也有望長期高企。目前，全球光器件市場由美日廠商主導(dǎo)，國內(nèi)在下游設(shè)備領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游的光模塊成為了光通信產(chǎn)業(yè)鏈競爭的焦點。國內(nèi)廠商在低速率光模塊領(lǐng)域具有較高的性價比，但高端光模塊的整體競爭力不足。光模塊是產(chǎn)業(yè)鏈增長最快的細(xì)分市場之一，國內(nèi)廠商通過發(fā)力高端光模塊有望改變市場競爭格局。
蘇州旭創(chuàng)：硅谷資深專家創(chuàng)辦，兼具技術(shù)與市場優(yōu)勢。蘇州旭創(chuàng)是由美國著名創(chuàng)投家、海歸博士發(fā)起創(chuàng)立的光通信企業(yè)，主要從事10G/25G/40G/100G 等高速光模塊的研發(fā)、設(shè)計和制造。通過專利許可及自主研發(fā)的方式，旭創(chuàng)獲得了高速光模塊的生產(chǎn)能力，40G/100G 光模塊的銷售占比達(dá)78%，且主要應(yīng)用于數(shù)通領(lǐng)域，和國內(nèi)廠商相比具有明顯的優(yōu)勢。由于未來兩年全球電信CAPEX 預(yù)計小幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的資本支出將繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長，數(shù)通領(lǐng)域的市場要明顯好于電信領(lǐng)域。而在數(shù)通領(lǐng)域，美國仍然是當(dāng)之無愧的最主要市場，公司已成為谷歌、亞馬遜兩大云計算巨頭的供應(yīng)商，在海外市場方面優(yōu)勢顯著。
立足數(shù)通領(lǐng)域，產(chǎn)品升級帶動傳輸和無線接入領(lǐng)域快速成長。公司在保持現(xiàn)有數(shù)通產(chǎn)品領(lǐng)先地位的同時，努力提升100G 產(chǎn)品的市占率，并已著手開發(fā)200G/400G 等更高端產(chǎn)品。在傳輸領(lǐng)域，伴隨著1G EPON/GPON 向10G EPON/XGPON 升級，旭創(chuàng)已經(jīng)完成10G EPON ONU/OLT 產(chǎn)品的開發(fā)工作，并有望在2017 年形成批量供應(yīng)。無線接入領(lǐng)域，旭創(chuàng)在2009 年開始的3G 時代便成功開發(fā)了6G 2km 和10G 1.4km 的方案，并在4G 市場的10G 1.4km，10G 10km，10G 40km 占據(jù)了一定的市場地位。目前，旭創(chuàng)亦已制定了50G/100G/200G 的產(chǎn)品和技術(shù)路線圖，并與國內(nèi)外眾多知名客戶展開合作，在市場競爭中將占據(jù)更有利的地位。
募投項目大幅增加光模塊產(chǎn)能，盈利能力進一步提升。根據(jù)公司公告，2016年旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)能約為215 萬只，募投項目建成后將總計增加530 萬只產(chǎn)能。若公司能使新增產(chǎn)能有效利用，將極大地增強公司的盈利能力。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2017-2018 年公司的備考凈利潤分別為3.20億元和4.90 億元，對應(yīng)的攤薄EPS 分別為0.697 元和1.066 元。假設(shè)公司完成增發(fā)，則增發(fā)后公司總股本為4.59 億股。參考可比上市公司的平均估值，我們給予公司2018 年35xPE，目標(biāo)市值171.5 億元，對應(yīng)目標(biāo)價37.36 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）盈利水平不及預(yù)期的風(fēng)險；2）募投項目實施風(fēng)險。
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