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    新活素和諾迪康穩(wěn)健增長(zhǎng)，依姆多并表顯著增厚業(yè)績(jī)。公司2016 年實(shí)現(xiàn)收入7.9 億，同比-42.4%，主要原因在于公司剝離了四川本草堂，合并收入減少。分產(chǎn)品線(xiàn)看：1）新活素銷(xiāo)量同比+15.2%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約3.1-3.2 億元，我們認(rèn)為新活素將延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)同時(shí)或?qū)⑹芤鎳?guó)家醫(yī)保談判目錄調(diào)整；2）諾迪康銷(xiāo)量同比+4.9%,收入約1.2-1.3 億，略低于預(yù)期，考慮康哲的銷(xiāo)售量承諾，我們預(yù)計(jì)2017 年有望回到20-30%增長(zhǎng)軌道；3）依姆多從2016 年5 月開(kāi)始并表，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.7 億元，海外收入1.7-1.8 億元，國(guó)內(nèi)收入0.9-1 億元，考慮到康哲銷(xiāo)量承諾，我們預(yù)計(jì)2017 年有望實(shí)現(xiàn)4-4.2 億元，國(guó)內(nèi)1.8-2 億元，國(guó)外2.2-2.4 億元?？紤]到公司全面承接依姆多后將通過(guò)康哲藥業(yè)加大推廣力度，以及定增完成后財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，整體上我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速狀態(tài)。
    依姆多為現(xiàn)金牛品種，承接成熟海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，有望成為專(zhuān)利過(guò)期原研藥對(duì)接平臺(tái)。依姆多為抗缺血治療的一線(xiàn)用藥，在冠心病用藥中占據(jù)重要地位，是阿斯利康旗下穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)品。公司目前已完成中國(guó)市場(chǎng)交接，海外市場(chǎng)成熟銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)基本承接完成，為公司未來(lái)更多海外資產(chǎn)承接或戰(zhàn)略合作打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    在大股東的協(xié)助下，我們認(rèn)為公司或?qū)⒊蔀閷?zhuān)利過(guò)期原研藥承接平臺(tái)。
    向大股東定增已獲通過(guò)，康哲入主后想象空間巨大。公司擬向大股東等發(fā)股融資12.4 億元，用于支付收購(gòu)依姆多相關(guān)資產(chǎn)。發(fā)行完成后，康哲醫(yī)藥及一致行動(dòng)人將占股37.94%，林剛先生成為實(shí)際控制人，導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變化。目前公司定增已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，等待正式批文中。定增基準(zhǔn)價(jià)35.02 元/股，由于最終定增價(jià)格不能低于發(fā)行日前20 日交易均價(jià)的70%，則理論上發(fā)行日前20 交易日均價(jià)50 元/股為短期壓制因素?？紤]到目前發(fā)行進(jìn)度，我們認(rèn)為定增有望在2017 年上半年正式完成，康哲醫(yī)藥將成為大股東和單一實(shí)際控制人，考慮到康哲執(zhí)行力極強(qiáng)，且擁有廣泛的資源，預(yù)計(jì)公司未來(lái)發(fā)展想象空間巨大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮增發(fā)對(duì)股本的影響，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS分別為1.84 元、2.17 元和2.52 元，即凈利潤(rùn)C(jī)AGR 約23%?？紤]到公司市值較小、估值較低、高成長(zhǎng)、控制人變更想象空間巨大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售或低于預(yù)期；外延式并購(gòu)或低于預(yù)期；海外市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)對(duì)接進(jìn)度和效果或低于預(yù)期；匯率或波動(dòng)過(guò)大。