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公司歷史上最初主業(yè)是水泥，后逐漸轉(zhuǎn)型為番茄醬制造，近年來(lái)又向食糖業(yè)務(wù)傾斜，目前食糖收入貢獻(xiàn)占比超過(guò)80%，近年番茄醬行情低迷，2016年糖價(jià)大漲，公司主要利潤(rùn)也來(lái)自于糖，水泥業(yè)務(wù)以參股屯河水泥49%的形式存續(xù)。公司簡(jiǎn)稱改為中糧糖業(yè)，未來(lái)定位為中糧集團(tuán)旗下食糖資產(chǎn)的整合平臺(tái)，聚焦食糖主業(yè)，當(dāng)前公司預(yù)告掛牌轉(zhuǎn)讓所持屯河水泥股權(quán)，意味著剝離非核心資產(chǎn)跨出第一步。
    按此節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)后期公司資產(chǎn)整合將持續(xù)：
    （1）番茄醬業(yè)務(wù)不排除剝離的可能。番茄醬業(yè)務(wù)作為前期主業(yè)，2010年后由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)惡化，利潤(rùn)大幅縮水。目前公司番茄醬產(chǎn)能閑置較多，近期公司已經(jīng)成立番茄子公司，將所有番茄業(yè)務(wù)置入其中，未來(lái)不排除為聚焦糖業(yè)而剝離的可能。 
    （2）聚焦食糖主業(yè)，實(shí)力全方位增強(qiáng)。公司2016年定增募資不超過(guò)17.3億，主要為實(shí)現(xiàn)甘蔗糖技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)能提升、以及甜菜糖技術(shù)升級(jí)改造。結(jié)合近期多個(gè)收購(gòu)，公司國(guó)內(nèi)制糖業(yè)務(wù)走上量、效齊升的快車道。橫向來(lái)看，煉糖、貿(mào)易、海外制糖等方面，公司近年體量也在明顯擴(kuò)大。立體的看，公司食糖業(yè)務(wù)實(shí)力在全面增強(qiáng)。
    （3）外延并購(gòu)儲(chǔ)備豐富，注入資產(chǎn)潛力巨大。作為中糧集團(tuán)的資源整合平臺(tái)，中糧下屬的中糖集團(tuán)（貿(mào)易）7家子公司已經(jīng)注入。后續(xù)，公司托管的永鑫華糖（國(guó)內(nèi)制糖產(chǎn)能90萬(wàn)噸）大概率將注入上市公司，進(jìn)一步的，中糧集團(tuán)下的來(lái)寶農(nóng)業(yè)是后續(xù)最有潛力的可注入資產(chǎn)。來(lái)寶在巴西擁有蔗糖產(chǎn)能240萬(wàn)噸，16年產(chǎn)量120萬(wàn)噸左右。即目前集團(tuán)和公司儲(chǔ)備有接近300萬(wàn)噸海內(nèi)外制糖產(chǎn)能可能未來(lái)注入上市公司。參考近年資產(chǎn)整合路徑，行業(yè)可整合資產(chǎn)遠(yuǎn)高于此。
    投資建議：我們看好中糧集團(tuán)混改為整個(gè)系統(tǒng)帶來(lái)的巨大機(jī)遇，中糧糖業(yè)作為集團(tuán)旗下食糖資源的整合平臺(tái)，資產(chǎn)整合將步入快車道，產(chǎn)能提升高于市場(chǎng)預(yù)期，糖價(jià)高企，公司16-17年盈利預(yù)計(jì)為5億（已預(yù)告）、7.8億和9.4億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE45.8、29.4和24.4倍，建議投資者對(duì)公司加強(qiáng)關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)大，國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期