>> 西南證券-博雅生物（300294）血制品醫(yī)保報銷范圍擴大，在研產(chǎn)品潛力巨大-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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分業(yè)務來看，血制品實現(xiàn)營業(yè)收入5.3億（+54%），凈利潤1.9 億（+49%），如不考慮2015 年出售?？瞪锏?000萬投資收益，扣非后凈利潤增速超過70%。從量來看，2016 年采漿量約為250噸（+42%），血制品批簽發(fā)數(shù)量大幅度增長，白蛋白（折合10g 規(guī)格）50 萬瓶（+43%）、靜丙（折合2.5g 規(guī)格）42 萬瓶（+88%）、纖原（0.5g）29 萬瓶（+60%）、狂免（200IU）21 萬瓶（-40%，可能是因為靜丙價格上漲，更多血漿用于生產(chǎn)靜丙），帶來產(chǎn)品銷量大增。且考慮到公司1-3 月份對生產(chǎn)車間進行改造，為了保證持續(xù)供應，估計2016 年產(chǎn)品銷售有一定控制。從價來看，血制品行業(yè)供不應求帶來價格上行，白蛋白、靜丙、纖原都有明顯提價，推動血制品盈利能力提升，毛利率和扣非后凈利率分別為63.78%和37.65%，分別提升7.35pp 和4.90pp。天安藥業(yè)的糖尿病藥物實現(xiàn)收入2.0 億（+12%）和凈利潤4575 萬元（+16%）。新百藥業(yè)的生化藥業(yè)務實現(xiàn)收入2.2 億和凈利潤4563萬元，順利完成業(yè)績承諾。
血制品醫(yī)保報銷范圍擴大，重磅產(chǎn)品有望陸續(xù)上市貢獻業(yè)績。2017 年版醫(yī)保目錄擴大了白蛋白、靜丙、纖原、凝血酶原復合物等產(chǎn)品的報銷范圍，預計終端需求量將出現(xiàn)快速增長，血制品供不應求的局面可能進一步加劇，短期血制品價格有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升，長期來看提價邏輯得到進一步加強。公司在研的凝血因子VIII、凝血酶原復合物、vWF 因子均是重磅產(chǎn)品，有望分別在2017、2018、2020 年獲批上市，從而進一步提升血制品綜合利用率和增強盈利能力。預計2018 年凝血因子VIII 有望投漿不低于400 噸，噸漿收入和利潤分別達到24 萬和12 萬，帶來9600 萬收入和4800 萬凈利潤，顯著增厚公司業(yè)績。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.46 元、2.18 元、2.87元，對應PE 分別為42 倍、28 倍、21 倍，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預期的風險、非血制品業(yè)務整合或不達預期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預期的風險。
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