>> 東吳證券-慈星股份（300307）存量電腦橫機更新需求確定，鞋面機業(yè)務(wù)進口替代空間大-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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目前存量市場保有量約有電腦橫機40-50 萬臺。按照平均使用壽命8 到10 年計算，2008-2011 年進入市場的電腦橫機在2016-2019 年開始迎來了更新需求，總計30-35 億元的年市場空間。按照公司穩(wěn)定的市占率水平30%計算，更新需求對應(yīng)每年的營業(yè)收入大約為10 億元。
海外市場拓展有效，孟加拉國機器替代人工需求確定孟加拉國是僅次于中國的毛衫生產(chǎn)國，約有40-50 萬臺的手搖橫機，現(xiàn)在正處于電腦橫機替換手搖機階段，電腦橫機市場需求巨大。
過去公司對孟加拉國的出口量一直都是3000 臺，2015 年出口孟加拉國占海外收入的60%，預(yù)計2017 年公司電腦橫機出口量將以40%的速度增長。按照出口單價7.5 萬元，孟加拉國的市場空間有130 億元。
新業(yè)務(wù)鞋面機市場潛力巨大，對制鞋業(yè)而言是巨大突破鞋面機的增長來自于對原來制鞋工藝的替代帶來的滲透率提升。全球每年運動鞋銷量約80 億雙，假設(shè)20%的運動鞋運用鞋面編織技術(shù)，則需求量在16 億雙，一臺鞋面機一年可以生產(chǎn)5000 雙鞋，則需設(shè)備約32 萬臺，按照每臺售價7-8 萬元計算，市場空間約250 億元。
慈星在國內(nèi)企業(yè)中率先涉足鞋面機業(yè)務(wù)，進口替代空間大。從下游看，安踏，銳步，361 度都是公司的客戶。2016 年銷售鞋面機3000 臺左右，按照單價7-8 萬元計算，2016 年可以貢獻2-3 億元的收入。
預(yù)計杭州多義樂+杭州優(yōu)投2017年約貢獻1億元凈利潤;蘇州鼎納扭虧為盈，東莞中天進入正軌
2016 年慈星收購杭州多義樂以及杭州優(yōu)投科技100%的股權(quán)。預(yù)計兩家公司2016 年7000 萬元對賭凈利潤可以完成，約貢獻3000 多萬凈利潤。2017 年對賭業(yè)績?yōu)?.05 億元，預(yù)計可超預(yù)期完成業(yè)績對賭。
公司持有蘇州鼎納68%的股權(quán)，同時以蘇州鼎納的子公司蘇州圖測自動化為平臺研發(fā)機器視覺控制器。目前鼎納已成為蘋果的二級供應(yīng)商，主要生產(chǎn)視覺檢測設(shè)備，預(yù)計2017 年能獲得檢測設(shè)備訂單。東莞中天2015 年已盈利，凈利潤為219 萬元，公司持有其60%的股權(quán)。
主營機器人全自動打磨設(shè)備,AGV 智能搬運小車等業(yè)務(wù)，目前東莞中天已經(jīng)進入正軌，我們預(yù)計2017 年能產(chǎn)生 1 億收入和0.1 億凈利潤。
第一期員工持股計劃目前價格倒掛 40%
公司第一期員工持股計劃第一批次全部解禁在2017 年6 月，目前股價11.6 元，倒掛40%。第二期計劃共計購買公司股份575 萬股，占公司總股本的0.7%，成交均價為10.17 元/股。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到確定的電腦橫機更新需求和鞋面機進口替代市場，我們預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 為0.16/0.29/0.35 元，對應(yīng)PE為72/40/34倍，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：
電腦橫機國內(nèi)競爭格局改變，鞋面機滲透率有限，對外投資虧損。
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