>> 中信證券-中煤能源（601898）2016年年報點評—焦煤及煤化工貢獻，17年關(guān)注動力煤盈利回升-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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扣非后 EPS 為 0.08 元。其中四季度單季公司實現(xiàn)凈利潤 11.85 億元，煤價上漲的業(yè)績彈性體現(xiàn)。公司利潤分配預(yù)案為每股分派 0.039 元（含稅）。
產(chǎn)量同比下降超過 15%，焦煤及買斷貿(mào)易煤銷量顯著增加。2016 年公司生產(chǎn)商品煤 8099 萬噸（同比-15.2%），自產(chǎn)煤銷量為 8067 萬噸（同比-17.3%），其中動 力 煤/煉 焦 煤產(chǎn) 量分 別 為 7059/972 萬 噸（ 同 比分 別-19.9%/+9.0%），由于焦煤利潤較高，公司所產(chǎn)焦煤全部對外銷售。分銷售區(qū)域看，公司華南地區(qū)銷量僅為 655 萬噸，同比下降超過 50%，華東地區(qū)占比略有提升。為了提高市場占有率，公司 2016 年擴大了買斷貿(mào)易煤，銷量達 4820 萬噸，同比增長 33.6%。
自產(chǎn)煤銷售均價同比上漲近 20%，煤炭盈利主要依賴焦煤貢獻。2016 年公司自產(chǎn)商品煤銷售均價為 350 元/噸（同比+19.05%）；其中動力煤價格330 元/噸（同比+17%），焦煤價格 502 元/噸（同比+19.2%）。自產(chǎn)商品煤單位銷售成本 161.94 元/噸（同比-2.7%），主要是材料成本下降所致。
買斷貿(mào)易煤的平均成本為 360 元/噸（同比+6%）。我們推算，公司焦煤噸煤凈利約為 130 元/噸，平朔礦區(qū)動力煤噸煤凈利僅實現(xiàn)微利約 1.6 元的水平，公司平均噸煤凈利約為 17 元。
煤化工板塊利潤貢獻顯著，電力項目建設(shè)穩(wěn)定推進中。2016 年公司煤化工業(yè)務(wù)收入105.49億元（同比-11.6%），毛利率31.7%（同比下降1.7pcts），主要是烯烴價格略有下降，公司聚乙烯/聚丙烯價格同比分別下降1.7%/6.3%。公司尿素業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率為 35.3%（同比下降 5pcts），主要是尿素銷售價格同比下降 30.8%；甲醇業(yè)務(wù)毛利率11%（同比下降5pcts），銷量同比下降近 50%，拖累化產(chǎn)品整體盈利水平。此外，公司也在積極推進平朔 2×660MW、2×350MW 低熱值煤發(fā)電項目、大屯 2×350MW熱電項目、新疆準東 2×660MW 五彩灣北二電廠等項目建設(shè)，預(yù)計隨著未來煤電產(chǎn)業(yè)鏈的完善，公司現(xiàn)金流將更加穩(wěn)定。
風(fēng)險因素：成本波動較大；動力煤價出現(xiàn)波動，影響業(yè)績增長等。
盈利預(yù)測及評級：考慮目前煤價預(yù)期，我 們給 予公 司 2017~2019 年EPS0.23/0.37/0.46 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價 5.99 元，對應(yīng) 2017~2019 年P(guān)/E 分別為 26/16/13x，給予 2017 年 P/B 1x，目標價 8 元，首次給予“買入”評級。
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