>> 國海證券-九洲電氣（300040）事件點評：繼續(xù)推進收購彰顯信心，BT總承包大單帶動業(yè)績增長-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
繼續(xù)推進購買風電項目資產，新能源EPC 新模式重新上路。
2017 年3 月9 日，公司發(fā)行股份購買萬龍風電100%股權和佳興風電100%股權的事項未獲得并購重組委審核通過。2017 年3 月22日，公司發(fā)布公告，公司與項目股東協(xié)商決定繼續(xù)推進購買該資產事項。標的公司旗下的風電場容量合計95.25MW，預計會每年帶來超過2000 萬元的利潤。
根據(jù)之前的定增方案及前期運作，我們可以看出，公司新能源 EPC的運作模式是與實力雄厚的企業(yè)合作成立產業(yè)基金，依托其資金、資源等實力投資新能源項目，公司承擔 EPC 工程。新能源項目建成以后，公司再通過發(fā)行股份購買資產的方式收購產業(yè)基金合作方在項目中的資本金，公司繼續(xù)運營該新能源項目獲得收益。通過這種方式，公司獲得了EPC 和運營的雙重收益，而基金合作方獲得了上市公司的股權，長期投資于上市公司，獲益于上市公司的成長和股權的增值。
以這種模式進行的項目可復制性高，目前公司已經(jīng)與國電投旗下企業(yè)合作，順利利用這種模式實現(xiàn)約100MW的新能源EPC 項目并網(wǎng)，同時，雙方已簽訂后續(xù)合作的戰(zhàn)略協(xié)議。
公司決定繼續(xù)推進收購萬龍風電和佳興風電股權體現(xiàn)了公司以此種EPC 模式做大業(yè)績的決心。下一步是董事會審議，如果得以順利推進，我們認為公司規(guī)模和業(yè)績擴張將進入快速發(fā)展通道。
簽訂BT 總承包大單，保障裝機量持續(xù)穩(wěn)定增長。
2017 年3 月22 日，公司與安達市億晶新能源發(fā)電有限公司簽署了關于《青肯泡鄉(xiāng)20MWP 光伏地面電站A 項目BT 總承包合同》及《青肯泡鄉(xiāng)20MWP 光伏地面電站B 項目BT 總承包合同》，兩BT項目共計40MW，合同總價30,000 萬，約占2016 年度營業(yè)收入的21.04%。粗略統(tǒng)計，公司目前在手BT、EPC 項目超過300MW，公司有望在 2016 年 EPC 新增裝機量約100-130MW 的基礎上，將2017 年的新增裝機量提升至250MW 以上。2017 年以后，預計公司每年新增項目裝機量約為300MW 以上，三年之內建成裝機量將會達到1GW，與產業(yè)基金合作建設并逐步注入公司的資產，將成為公司運營利潤的穩(wěn)定來源。
傳統(tǒng)電力設備商轉型新能源 EPC 和服務商，昊誠電氣并表，公司重新煥發(fā)生機。
2010 年上市以來，公司收入、利潤在2014 年探底，并在2014 年首次虧損。收入下降是因為公司在2012 年將高壓變頻器業(yè)務出售給美國羅克韋爾自動化，2014 年的首次虧損主要是搬入新的生產基地，開拓新市場帶來的附加費用造成的。2015 年公司收購昊誠電氣99.93%的股權，昊誠電氣承諾 2015 年、2016 年和 2017 年的凈利潤分別不低于人民幣 3,750 萬元、人民幣4,500 萬元和人民幣5,100 萬元。受益于昊誠電氣的并入，以及新能源EPC 項目的推進和收入確認，公司預計2016 年凈利潤為1.35-1.41 億元，同比大幅增長571.68%-601.53%。超出市場預期，以及公司股權的解鎖條件的目標（2015-2017 年公司扣非凈利潤不低于3000 萬、 1 億、 2億元）。
引進哈工大鉛炭電池技術，儲能業(yè)務有望成為公司業(yè)績新的增長點。
2016 年12 月2 日，公司與哈爾濱工業(yè)大學簽署《成立聯(lián)合實驗室的戰(zhàn)略合作協(xié)議》，該實驗室主要研發(fā)領域為鉛炭超級電池在儲能和動力領域的應用。 2017 年1 月，公司與哈工大王殿龍教授合資設立儲能合資公司哈爾濱九洲儲能技術有限責任公司，該儲能公司將專注于從事高性能鉛碳蓄電池、鉛酸蓄電池及其正負極材料研發(fā)制造和銷售。九洲電氣接連成立的聯(lián)合實驗室和儲能公司將提高公司鉛碳儲能電池的生產制造及研發(fā)能力，進一步落實公司電氣設備制造、新能源發(fā)電、儲能、智能微網(wǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和產業(yè)布局。
2016 年12月公司與泰來縣簽訂了《電儲能項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，計劃建設30MW 的儲能項目。未來預計公司在儲能領域還將繼續(xù)發(fā)力，將儲能業(yè)務打造成公司另一個新增長點。
盈利預測和投資評級：維持買入評級。我們看好公司在業(yè)務模式理順之后規(guī)模和利潤的迅速成長，在不考慮本次定增對股本及業(yè)績影響的前提下，我們預計2016、2017、2018 年公司 EPS 分別為0.38元、0.67 元、1.04 元，對應目前PE 分別為35倍、20倍、13倍。維持"買入"評級。
風險
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