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2016 年公司業(yè)績增長的直接原因?yàn)楣久?4.78%，同比增加1.37 個百分點(diǎn)。而毛利率增長主要因2012 年募集資金建設(shè)的天津（2,200 噸/年）和寧波(2,000 噸/年)兩個高性能釹鐵硼項(xiàng)目投產(chǎn)并釋放產(chǎn)能，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提高。
    國內(nèi)最大釹鐵硼磁材生產(chǎn)商、汽車用磁材占55%。截止至2016 年底，公司擁有燒結(jié)釹鐵硼（坯料）產(chǎn)能16,000 噸，粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能1500 噸。按照70%~80%的產(chǎn)能利用率和60%的成材率，釹鐵硼成品實(shí)際產(chǎn)量預(yù)計(jì)在7,000 噸~8,000 噸，產(chǎn)量全球第一，產(chǎn)值第二。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)：汽車電機(jī)（含新能源汽車驅(qū)動電機(jī)）占55%左右、VCM 約占10-15%、節(jié)能電機(jī)約占5-10%、風(fēng)電電機(jī)約占5-10%、消費(fèi)電子約占5-10%，其它約占5-10%。
    特斯拉訂單開始供貨、2018 年有望爆發(fā)。2016 年10 月，與特斯拉簽訂三年供貨協(xié)議，正式成為特斯拉零部件供應(yīng)商。目前已開始提供產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)特斯拉2017E/2018E/2019E 產(chǎn)量分別為11 萬輛/44 萬輛/63 萬輛，假設(shè)全部采用永磁電機(jī)，按單車需要釹鐵硼4 千克，對應(yīng)的釹鐵硼需求為440噸/1,760 噸/2,560 噸。假設(shè)，公司占總訂單量的60%，則供應(yīng)量為264 噸/1,054 噸/1,536 噸。按照30%的毛利率，毛利達(dá)10.5 萬/噸，則公司毛利增加2,640 萬元/11,067 萬元/16,128 萬元。我們認(rèn)為，特斯拉全部更換為永磁電機(jī)仍需時間，2017 年該訂單對公司業(yè)績影響小。但隨著特斯拉產(chǎn)量釋放及永磁電機(jī)應(yīng)用比例提高，2018 年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。
    日立合資廠下半年投產(chǎn)、2018 年產(chǎn)量釋放。2015 年2 月，公司與日立合作成立合資公司，占49%股權(quán)。一期2,000 噸/年高性能釹鐵硼將于2017 年下半年投產(chǎn)，2018 年釋放。二期6,000 噸/年仍在規(guī)劃。產(chǎn)品性能將全部達(dá)到日立水平，產(chǎn)品毛利率也將遠(yuǎn)高于國內(nèi)同類產(chǎn)品。
    釹鐵硼行業(yè)：中低端嚴(yán)重過剩、高端市場仍保持較快增長。根據(jù)我們調(diào)研，2016 年全國釹鐵硼需求量為16 萬噸，供給量與需求基本持平。但產(chǎn)能超過30 萬噸，中低端產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。但高性能釹鐵硼市場仍然較好。供給端：技術(shù)門檻高，產(chǎn)能釋放慢。需求端：未來幾年，汽車EPS 仍有2%~5%的年均增長；新能源汽車需求則有望保持30%~50%的年均增長。我們?nèi)钥春迷撌袌龅陌l(fā)展。稀土價格已經(jīng)長期處于底部，下跌十分有限，稀土價格上漲雖短期內(nèi)增加釹鐵硼企業(yè)成本，但高端釹鐵硼成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)。同時，企業(yè)存貨重新估值，釹鐵硼企業(yè)也將從中受益。
    盈利預(yù)測及估值：投資評級“增持”、目標(biāo)價“16 元/股”
    我們預(yù)計(jì)公司2017E/2018E/2019E 的歸屬凈利潤分別為371.32 百萬元/485.17 百萬元/573.37 百萬元，對應(yīng)的EPS 分別為0.35 元/0.46 元/0.54元，考慮到公司成長較快，給予公司2017E/2018E/2019 的PE 分別為46倍/35 倍/30 倍。對應(yīng)2017 年46 倍PE，目標(biāo)價格為16 元/股，投資評級“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    稀土價格上漲超預(yù)期、特斯拉訂單不及預(yù)期、產(chǎn)銷量不及預(yù)期。