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由于稀土價(jià)格同比下跌5-22%不等，釹鐵硼同比下跌15%左右，使公司營(yíng)收下降；但由于公司憑借技術(shù)和市場(chǎng)積淀，積極穩(wěn)固老客戶粘度，加強(qiáng)新產(chǎn)品拓展，在經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。
    ■挺進(jìn)Tesla供應(yīng)鏈，引爆市場(chǎng)熱情，磁材龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。10月29日，公司公告簽訂《特斯拉零部件采購(gòu)?fù)ㄓ脳l款》，有效期限3年。我們認(rèn)為，公司正式進(jìn)入Tesla供應(yīng)鏈有兩層含義，第一，Tesla Model3大概率應(yīng)用永磁同步電機(jī)，同時(shí)Tesla除發(fā)動(dòng)機(jī)以外的磁材也極有可能采購(gòu)公司產(chǎn)品；作為全球第二、中國(guó)最大的磁材龍頭，公司應(yīng)在Tesla市場(chǎng)份額中占據(jù)主要地位；
    第二，不僅限于Tesla，它所代表的新能源車用磁材將成為稀土永磁的新一波主力增長(zhǎng)極，中科三環(huán)將在這一潮流中強(qiáng)者恒強(qiáng)。一是永磁同步電機(jī)目前已成為行業(yè)主流配臵，原先一直采用異步電機(jī)的Tesla也開始青睞極強(qiáng)性價(jià)比的永磁同步工藝，將進(jìn)一步確認(rèn)該趨勢(shì)，引爆市場(chǎng)熱情。我們預(yù)計(jì)，如果2020年全球新能源車銷量達(dá)到500萬(wàn)輛，不考慮電動(dòng)機(jī)以外的磁材需求，按照單輛消耗3kg測(cè)算，將至少帶動(dòng)新增需求1.5萬(wàn)噸，按照100美元/kg測(cè)算，產(chǎn)值增量達(dá)100億人民幣左右。
    二是除日、德少數(shù)大廠外，全球釹鐵硼產(chǎn)能已悉數(shù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)，憑借資源、成本、技術(shù)和市場(chǎng)四大優(yōu)勢(shì)，以中科三環(huán)為首的中國(guó)磁材企業(yè)將極大受益于此趨勢(shì)；三是公司產(chǎn)能國(guó)內(nèi)最大、技術(shù)積淀深厚，收入結(jié)構(gòu)中汽車占比高達(dá)55%（其中，5%左右為新能源車），與全球各大汽車廠商已建立極強(qiáng)的配套研發(fā)粘性，一旦各大廠商向新能源車轉(zhuǎn)型，公司將極大程度受益。
    ■稀土市場(chǎng)已處于價(jià)格底、預(yù)期底，收儲(chǔ)、打黑有望啟動(dòng)，稀土價(jià)格有望進(jìn)入上漲通道。自6 月7 日第一輪國(guó)儲(chǔ)流標(biāo)之后，稀土價(jià)格出現(xiàn)顯著回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)稀土供給側(cè)改革的信心受到挫傷，目前已處于價(jià)格、預(yù)期雙底。考慮到國(guó)儲(chǔ)、商儲(chǔ)以及比以往更為嚴(yán)厲的打黑行動(dòng)也有望近期啟動(dòng)，稀土價(jià)格有望進(jìn)入回升通道。
    ■中科三環(huán)將受益于新能源車?yán)瓌?dòng)、稀土漲價(jià)以及與日立合資建廠，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已然來(lái)臨，業(yè)績(jī)彈性最大。一是稀土價(jià)格上漲將使存貨重估，公司存貨市值比最高；二是磁材行業(yè)一般遵循毛利率定價(jià)，當(dāng)前稀土低位背景下，成本轉(zhuǎn)嫁能力很強(qiáng)，原料上漲將帶動(dòng)毛利空間擴(kuò)大，公司產(chǎn)能市值比最高，業(yè)績(jī)彈性最大；三是新能源車、軌道列車永磁電機(jī)逐步放量將帶動(dòng)訂單加速增長(zhǎng)；四是公司已于6 月4 日通過(guò)與日立在江蘇南通合資建廠的反壟斷審查，一期投建2000 噸產(chǎn)能，二期6000噸產(chǎn)能，明年下半年一期有望投產(chǎn)，將進(jìn)一步打開在新能源車領(lǐng)域的增長(zhǎng)空間。
    ■投資建議：維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018 年EPS 分別為0.32 元、0.53 元和0.74 元，同比增速分別為25%、65%、38%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明?？紤]到受益于稀土漲價(jià)、新能源車放量以及進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈、與日立合資建廠的估值提升，我們維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24 元，相當(dāng)于2017 年45x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源車產(chǎn)銷量增速低于預(yù)期；2）稀土供給側(cè)改革和價(jià)格漲幅低于預(yù)期；3）全球經(jīng)濟(jì)低迷壓制釹鐵硼磁材需求、稀土價(jià)格。