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    主要觀點
    1. 營收略有下降，但歸母凈利潤同比高增長
    受釹鐵硼原材料下跌影響，公司前三季度收入略有下降，但公司通過產(chǎn)品結構調整，毛利率逐步提升至目前25.19%，同比增加2.93個百分點，在公司營收略有下滑的情況下，實現(xiàn)公司歸母凈利潤同比增長25.23%。
    2. 釹鐵硼永磁龍頭，未來將充分受益釹鐵硼電機在新能源汽車領域的放量
    中科三環(huán)屬于國內最大、全球第二大的釹鐵硼永磁材料制造商，目前擁有釹鐵硼磁體毛坯產(chǎn)能約18000噸，開工率70-80%。磁材產(chǎn)品中汽車電機（含新能源汽車驅動電機）約占50-55%、節(jié)能電機約占5-10%、VCM約占10-15%、風電電機約占5-10%、消費電子約占5-10%，其它約占5-10%。
    目前公司在新能源汽車驅動電機方面的訂單增長較快，但占比相對較低，未來幾年隨著新能源汽車的逐步放量以及公司與日立金屬合作成立的合資公司產(chǎn)品也主要面向新能源汽車電機等高端領域，公司將充分受益釹鐵硼電機在新能源汽車領域的放量。
    3. 稀土收儲年內實施是大概率事件，產(chǎn)品及庫存將充分受益稀土價格上漲
    我們認為稀土收儲年內實施是大概率，而稀土是釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)的主要上游原材料，稀土價格上漲將帶動釹鐵硼永磁材料售價上漲（成本加成定價模式），預期毛利率維持穩(wěn)定，毛利隨價增長，業(yè)績有望隨上游稀土價格上漲大幅上升。同時公司原材料及在產(chǎn)品庫存高達8億元，稀土價格上漲可受益庫存價值重估。
    業(yè)績彈性測算：（1）釹鐵硼永磁業(yè)績彈性測算：假設公司2016年有效產(chǎn)能為14000噸，開工率75%，原材料價格上漲部分可傳導60%至釹鐵硼產(chǎn)品價格，則在2015年基礎上，稀土原材料價格分別上漲30%、50%、100%，公司釹鐵硼永磁板塊業(yè)績彈性（歸母凈利潤）分別為3.8億、4.2億、5.1億。（2）庫存業(yè)績彈性測算：截至2015年底，公司存貨（不含在產(chǎn)品）庫存約3.9億，假設稀土價格分別上漲30%、50%、100%，對應業(yè)績彈性（歸母凈利潤）分別為0.7億、1.1億、2.3億。以目前市值180億元測算，合計對應PE分別為40X、34X、24X。
    4. 投資建議： 
    我們預計2016-2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元、4.0億元、4.8億元，對應PE分別為55X、45X、37X，維持推薦評級。
    5. 風險提示：
    稀土價格上漲不及預期；新能源汽車放量不及預期。