>> 國金證券-三峽水利（600116）水電行業(yè)：開啟鳳凰涅槃之旅，一流售電企業(yè)可期-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大?。?/td>
| 972KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
分析
業(yè)績符合預期，電價下調(diào)導致售電營收下降，但整體凈利潤保持增長。公司16 年實現(xiàn)營收12.58 億元，同比下降4.43%；凈利潤2.31 億元，同比增長11.64%。發(fā)電、供電是核心業(yè)務，。2016 年實現(xiàn)上網(wǎng)電量17.55 億千瓦時，售電量15.98 億千瓦時，營業(yè)收入8.98 億元。整體營收下滑主因售電收入受電價政策性下調(diào)導致。公司在重慶市的銷售電價下降至0.538 元/千瓦時（-3.74%），導致萬州地區(qū)售電收入從2015 年的8.87 億元下降到8.72 億元。但同時因減少公司購電支出，同比降低9.85%，售電板塊的利潤受影響小?？刂瞥杀境尚э@現(xiàn)，電力勘察設計安裝成本減少及財務費用降低1212萬元，整體營業(yè)利潤得以提升，實現(xiàn)營業(yè)利潤2.43 億元（+23.98%）。公司毛利率30.60%，同比增加1.65 個百分點。
擬設立售電公司，擴張供區(qū)外售電市場。公司擬在重慶市設立重慶三峽水利售電有限公司。重慶是第一批電改試點城市，近年來電改政策頻超預期，電改力度強。公司計劃把握改革機遇，依托并整合現(xiàn)有電網(wǎng)資源，發(fā)揮技術(shù)、運行管理及專業(yè)人才等方面的優(yōu)勢，開拓萬州供區(qū)外的廣闊的售電業(yè)務。我們認為此舉將利于公司業(yè)務在區(qū)域外的得到擴張，進而成為業(yè)績新增長點。
新增產(chǎn)能將提升售電業(yè)務盈利水平，直供電有望取得突破：公司自發(fā)電和外購電成本差距大，度電成本差異為0.25 元，外購電比例高達55%。公司只要提升自發(fā)電量就能夠提升公司業(yè)績水平，業(yè)績向上的確定性高。2014 年公司投資建設4 個水電機組，合計裝機容量達7.96 萬千瓦，全部投入運行后，公司業(yè)績有望提升7681 萬元，是2016 年凈利潤的33.4%；公司計劃今年5 月份投產(chǎn)2.5 萬千瓦，預計17 年自發(fā)電量未8.5 億千瓦。另外三峽集團入股后，我們判斷公司有望獲取三峽水電站的低價電源，外購電成本降低0.11 元，新增利潤可達1 億元。
三峽集團成為公司二股東，協(xié)同作戰(zhàn)打造地方配售電平臺：通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三峽集團持股比例提升至15.4%，成為公司二股東。長江電力與涪陵聚龍電力、黔江烏江電力簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們判斷三峽集團很可能將整合三峽水利、涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶"三峽電網(wǎng)"，擴大供電和售電的范圍，將三峽水利打造成重慶地區(qū)的配售電平臺。公司依托三峽集團的實力，實現(xiàn)售電側(cè)業(yè)務擴張，市場合理發(fā)展空間可新增5-11億元的利潤規(guī)模，業(yè)績彈性極大。
投資建議
公司受益于混改和電改。三峽集團成為公司二股東，可獲取三峽水電站低價電源，預計業(yè)績彈性有1億；并且公司有望成為三峽集團的配售電平臺，更有利于公司借電改東風實現(xiàn)售電側(cè)業(yè)務擴張。另外新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)將降低公司電源成本，提升公司盈利能力。
預計2017-2019年EPS為0.28、0.32、0.34，對應PE為38、34和31倍。維持"買入"評級，目標價15元。
風險
來水情況低于預期的風險，同三峽集團業(yè)務協(xié)同低于預期的風險。
|
|
