>> 安信證券-華微電子(600360)高端功率半導(dǎo)體技術(shù)提升,有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代突破-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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公司是專注設(shè)計+材料創(chuàng)新，以及特種工藝的“芯片級”功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，同時也是技術(shù)積累超50 年的A 股稀缺“自主可控”標(biāo)的。隨著新能源車市場蓬勃發(fā)展，以及三代功率半導(dǎo)體進(jìn)入快速發(fā)展投資期，公司預(yù)計迎來可持續(xù)高速發(fā)展周期。
■行業(yè)高成長+自主可控，國產(chǎn)高端功率半導(dǎo)體廠商機(jī)遇期來臨。2016年11 月29 日，國務(wù)院公布《十三五國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確將大幅提升新能源車和新能源應(yīng)用比例，到2020 年實(shí)現(xiàn)當(dāng)年產(chǎn)銷200 萬輛以上，累計產(chǎn)銷500 萬輛。而根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，去年國內(nèi)新能源車產(chǎn)銷量分別為51.7 萬和50.7 萬輛，同比增長51.7%和53%。考慮2020 年產(chǎn)銷200 萬輛規(guī)劃，我們判斷2017~2020 年新能源車產(chǎn)銷量仍將保持至少40.9%以上的年復(fù)合增速，行業(yè)保持高速成長。
IGBT 是新能源車及直流充電樁中核心半導(dǎo)體功率器件，我們認(rèn)為在新能源車行業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動下，國內(nèi)IGBT 及其IPM（智能功率模塊）市場需求將實(shí)現(xiàn)同步快速增長。
目前，IGBT 和IPM 在應(yīng)用中已作為單獨(dú)的功能模塊，其主要被IR、意法半導(dǎo)體、英飛凌等國際大廠占據(jù)，國內(nèi)廠商相對落后，替代空間廣闊。目前高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢明確，核心功率半導(dǎo)體器件國產(chǎn)替代已迫在眉睫。我們認(rèn)為在行業(yè)高成長以及自主可控大趨勢下，國內(nèi)高端功率半導(dǎo)體廠商將迎來歷史機(jī)遇期，率先實(shí)現(xiàn)IGBT 等高端器件國產(chǎn)化突破的廠商將獲得高速發(fā)展。
■行業(yè)層面，軍工行業(yè)對功率半導(dǎo)體器件需求日益增強(qiáng)，高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢明顯；新型軍事力量的建設(shè)，軍費(fèi)增長將更加傾斜于高端武器裝備；國家“自主可控”的要求，推動我國核心功率半導(dǎo)體器件實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，多種因素驅(qū)動軍工功率半導(dǎo)體增/存量市場巨大。
■研發(fā)投入持續(xù)加大，IGBT 等核心技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)突破。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，逐步提升產(chǎn)品技術(shù)含量及附加值。根據(jù)2016 年半年報，2016年上半年公司研發(fā)支出4346.7 萬元，同比增長43.51%；研發(fā)支出營收占比達(dá)7.11%，相比去年同期提高1.6 個百分點(diǎn)。在持續(xù)研發(fā)投入促進(jìn)下，第六代IGBT、MOSFET、TRENCH SBD、FRD 及高端應(yīng)用SCR產(chǎn)品系列化推進(jìn)順利。特別在IGBT 生產(chǎn)制造工藝方面，公司取得長足進(jìn)步并已具備稀缺“實(shí)際量產(chǎn)落地”能力。
我們認(rèn)為公司既具備功率半導(dǎo)體器件生產(chǎn)制造長期工藝積累，又緊跟國際先進(jìn)制造工藝，把握行業(yè)發(fā)展趨勢。公司IGBT 等高端產(chǎn)品量產(chǎn)工藝、技術(shù)已具備較高水平，預(yù)計有望在高端半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)真正意義上的國產(chǎn)突破。
■第三代功率器件市場潛力巨大，公司具備相關(guān)技術(shù)升級主客觀條件。
第三代功率半導(dǎo)體與現(xiàn)有硅基高端產(chǎn)品在材料、結(jié)構(gòu)、工藝、封裝等核心技術(shù)環(huán)節(jié)具備明顯傳承性。公司IDM 模式下能夠滿足新材料器件發(fā)展需要，技術(shù)向上延伸水到渠成，技術(shù)升級發(fā)展預(yù)期充分。
■投資建議：首次給予買入-A 投資評級。我們預(yù)計公司2016 年-2018年凈利潤分別為0.63 億、1.51 億、2.56 億元，凈利潤增速分別為45.9%、140.0%、70.2%，對應(yīng)EPS 分別為0.09、0.20、0.35 元/股，行業(yè)資源整合趨勢給予公司較強(qiáng)內(nèi)生外延發(fā)展預(yù)期；軍工/新能源亟待突破，高附加值產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化獲利能力；功率半導(dǎo)體戰(zhàn)略新興格局下，“大行業(yè)小公司”現(xiàn)狀給予足夠空間；鑒于未來業(yè)績高成長和PEG 考量，以及潛在突破行業(yè)估值中樞較高，給予2017 年動態(tài)PE 59X，6個月目標(biāo)價為12.04 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品擴(kuò)展進(jìn)度不及預(yù)期
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