>> 安信證券-廣發(fā)證券(000776)業(yè)績領先同業(yè)，股權結構分散-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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加權平均凈資產收益率為10.29%，杠桿率為3.35 倍。
■經紀業(yè)務提質，信用交易增量。2016 年公司實現傳統(tǒng)經紀業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入53.81 億元（YoY-61%），信用交易業(yè)務利息凈收入7.28 億元（YoY -75%）。業(yè)績下降的主要原因一是因為市場交易量和傭金率明顯較2015 年下降，2016 年公司股票基金交易金額11.83 萬億元（YoY -54%），公司凈傭金率為0.038%（YoY -1BP）；二是因為占公司利息收入比重高的兩融業(yè)務受市場震蕩影響較大，公司融資融券業(yè)務余額為 541 億元（YoY -19%），兩融業(yè)務利息毛收入降至43.58 億元（YoY -43%）。我們認為2017 年市場交易情緒繼續(xù)恢復，養(yǎng)老金入市和居民財富結構轉型帶來增量資金，而且公司經紀業(yè)務向智能投顧和財富管理的轉型成效會逐步顯現，預計2017 年公司股基交易市場份額回升至4.5%，凈傭金率維持在0.035%；公司兩融業(yè)務將伴隨市場復蘇，2017 年公司兩融余額升為595 億元。預測2017 年公司可實現傳統(tǒng)經紀業(yè)務營業(yè)收入71.01 億元，利息凈收入10.76 億元。
■IPO 儲備行業(yè)領先，債券承銷成長迅速。2016 年公司實現證券承銷業(yè)務手續(xù)費及傭金凈收入32.81 億元（YoY +55%）。公司投行業(yè)務表現主要得益于股權承銷保薦業(yè)務的穩(wěn)健增長和債券承銷業(yè)務的超預期發(fā)展。公司堅持圍繞“以客戶為中心的綜合化經營”、“資源配臵型投行”、“資本中介盈利模式”和“專業(yè)化服務”四個方向轉型發(fā)展。根據證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2017 年3 月16 日公司共計有39 個IPO 項目正在排隊，項目儲備僅次于中信證券。我們認為IPO 發(fā)行常態(tài)化和公司豐富的IPO 項目儲備將利好公司IPO業(yè)務增長，根據公司2017 年IPO 已發(fā)行數和排隊數預計公司2017 年IPO 承銷數量在30 個左右，規(guī)模179.12 億元左右；再融資受新規(guī)影響下降幅度在30%左右，而債券承銷規(guī)模與2016 年基本持平，預計公司2017 年可實現投行業(yè)務收入47.86 億元。
■自營跌幅小于同業(yè)，集合資管龍頭地位穩(wěn)固。
（1）2016 年公司實現自營業(yè)務規(guī)模1545 億元（YoY -15%），收入65.3 億元（YoY -37%）。公司在2016年較好地把握了股票和債市行情，靈活的控制了倉位，較好地規(guī)避了投資風險，業(yè)績跌幅小于同業(yè)。隨著市場投資環(huán)境回歸理性，預計自營規(guī)模和收益都有進一步提升空間。預計2017 年公司自營業(yè)務規(guī)模1746億元，平均收益率升至4%左右，可實現自營業(yè)務收入69.84 億元。
（2）截至2016 年12 月31 日公司受托客戶資產管理規(guī)模（不含公募基金）7247.7 億元（YoY +35%），業(yè)務手續(xù)費凈收入41.58 億元（YoY +16%），其中集合資產管理規(guī)模3734 億元（YoY +23%），實現手續(xù)費凈收入15.95 億元（YoY +16%），是資管業(yè)務增長的主要原因。截至2017 年3 月24 日，廣發(fā)證券集合資管資產凈值突破4300 億元，市場份額21.39%，遠高于排名第二的中信證券（市場份額6.06%），龍頭地位穩(wěn)固。監(jiān)管層對資管業(yè)務的監(jiān)管利好主動管理性資管業(yè)務迅速提升，預計2017 年廣發(fā)證券集合資管業(yè)務繼續(xù)保持高增長，集合資管規(guī)?？梢赃_到4854 億元，預計2017 年公司受托客戶資產管理業(yè)務凈收入47.42 億元。
■盈利能力領先，投行資管起支撐作用。公司2016 年營業(yè)收入和利潤的規(guī)模與增速均處于行業(yè)領先水平；歸母口徑計算的ROE 為10.23%，僅次于申萬宏源，展現出較為強勁的盈利能力。2016 年廣發(fā)證券收入結構趨于均衡，有助于提升公司經營業(yè)績的抗周期性。采用盈利因子分析法可以發(fā)現：投行業(yè)務對利潤增速的貢獻為3%，資管業(yè)務對利潤增速的貢獻為2%，對公司2016 年利潤起到了一定的支撐作用。
■市場化機制展現靈活性。截至2016 年12 月31 日吉林敖東及其一致行動人、遼寧成大及其一致行動人和中山公用及其的一致行動人持股比例分別為16.76%、16.42%、10.33%。公司是中國前十大券商中唯一一家非國有控股的公司，沒有控股股東和實際控制人，均衡持續(xù)、多元化的股權結構確保公司市場化的運行機制，有利于提高公司的經營效率和保證公司健康發(fā)展。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價22.24 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS 為1.36元、1.57 元和1.77 元，6 個月目標價22.24 元。
■風險提示：市場下行風險、企業(yè)經營不善風險、信用違約風險
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