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    單個(gè)季度來(lái)看，業(yè)績(jī)逐漸企穩(wěn)。2016Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.62 億元，同比下降23.79%，環(huán)比下降5.79%，降幅環(huán)比收窄37.83 個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利21.55 億元，同比增長(zhǎng)8.81%，環(huán)比下降3.16%。報(bào)告期內(nèi)，公司穩(wěn)步去杠桿，截止2016Q3，公司總資產(chǎn)杠桿率達(dá)4.82 倍，主動(dòng)杠桿率達(dá)1.30倍。
    2）經(jīng)紀(jì)、兩融表現(xiàn)欠佳，投行、資管齊發(fā)力
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2016 前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入41.62 億元，同比下降62.6%。2016Q3 實(shí)現(xiàn)凈收入13.11 億元，同比減少57.1%，環(huán)比減少1.1%。傭金率0.439‰，相較2016Q2 下降2.6%；股基市占率4.55%，相較2016Q2 微幅上升0.05 個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理與互聯(lián)網(wǎng)金融雙輪驅(qū)動(dòng)，首家發(fā)布機(jī)器人投顧，自主研發(fā)貝塔牛機(jī)器人投顧系統(tǒng)，全方位推進(jìn)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)通道零售業(yè)務(wù)模式向財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)型，由單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向綜合性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
    投行業(yè)務(wù)：2016 前三季度公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入20.98 億元，同比增長(zhǎng)81.8%；2016Q3 實(shí)現(xiàn)凈收入6.9 億元，同比增長(zhǎng)93.4%。投行業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，主要是去年7 月IPO 暫停四個(gè)月，同比基數(shù)低。2016 前三季度公司股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模521.31 億元，承銷(xiāo)家數(shù)41 家，其中首發(fā)10 家，增發(fā)30 家，配股1 家；債務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模1805.97 億元，承銷(xiāo)家數(shù)191 家。
    公司投行繼續(xù)推動(dòng)由傳統(tǒng)“通道型投行”向“資源配置型投行”轉(zhuǎn)變，繼續(xù)推進(jìn)境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，鞏固優(yōu)勢(shì)地位。
    資管業(yè)務(wù)：2016 前三季度公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入30.51 億元，同比增長(zhǎng)30.5%；2016Q3 實(shí)現(xiàn)凈收入10.35 億元，同比增長(zhǎng)14.34%。資管業(yè)務(wù)收入占比提升至20.09%，相較2015 年提升9.34 個(gè)百分點(diǎn)。受益強(qiáng)大的投研能力，公司積極開(kāi)拓主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，主動(dòng)管理規(guī)模占比68.65%，業(yè)務(wù)收益高。同時(shí)公司積極調(diào)整戰(zhàn)略部署，堅(jiān)持向機(jī)構(gòu)客戶和高凈值個(gè)人客戶轉(zhuǎn)型。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)：2016 前三季度公司公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益（剔除聯(lián)/合營(yíng)企業(yè)后的投資收益+公允價(jià)值）達(dá)50.41 億元，同比下降38.7%；2016Q3 實(shí)現(xiàn)投資收益16.58 億元，同比增長(zhǎng)2.16%。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比33.18%，成為對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)最大業(yè)務(wù)板塊
    本中介型業(yè)務(wù)：三季度末兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)490.71 億元，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)144.71 億元，較年初分別增長(zhǎng)-26.67%和5.28%；2016 前三季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入3.40 億元，同比減少87.9%，兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下滑至全市場(chǎng)第5 位。
    3.投資建議
    我們認(rèn)為，公司作為行業(yè)一線大型券商三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
    公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理與互聯(lián)網(wǎng)金融雙輪驅(qū)動(dòng)，投行業(yè)務(wù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，資管業(yè)務(wù)投研能力顯著，國(guó)際業(yè)務(wù)布局加速推進(jìn)，看好公司綜合實(shí)力?；诠净久婧凸蓛r(jià)彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)，2016/2017 年EPS 1.10/1.27 元。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示
    市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)影響大，轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期。