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營(yíng)收增長(zhǎng)主因在于專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，技術(shù)服務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增收不增利的主因在于營(yíng)收占比較大的專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)16年廠區(qū)搬遷帶來(lái)高運(yùn)營(yíng)成本。
    技術(shù)服務(wù)板塊受益于自主崛起、智能化、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型
    2016年技術(shù)服務(wù)板塊新簽合同7.91億元，同比增長(zhǎng)5.79%，實(shí)現(xiàn)收入7.92億元，同比增長(zhǎng)16.99%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.8億元，同比增長(zhǎng)6.05%，其中檢測(cè)板塊中新能源汽車(chē)檢測(cè)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，研發(fā)板塊從西南向華東、華南的市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利。我們認(rèn)為，汽研主要客戶是長(zhǎng)安、江鈴、江淮、奇瑞、力帆等，近年來(lái)受益于三四線城市需求帶動(dòng)自主乘用車(chē)崛起、新車(chē)型更迭加快，同時(shí)電動(dòng)化、智能化下檢測(cè)項(xiàng)目增加（AEB、保險(xiǎn)指數(shù)或有望納入考核）、技術(shù)評(píng)定趨嚴(yán)（17年2198款新能源車(chē)型重審），汽研新車(chē)檢測(cè)與研發(fā)咨詢業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
    產(chǎn)業(yè)化板塊受益于商用車(chē)回暖，關(guān)注軌交業(yè)務(wù)拓展和燃?xì)庀到y(tǒng)
    2016年產(chǎn)業(yè)化板塊新簽合同8.81億元，同比增長(zhǎng)89.46%，全年實(shí)現(xiàn)收入8.46億元，同比增長(zhǎng)61.45%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.22億元，同比增長(zhǎng)159.12%。自主主因是是特種車(chē)加快開(kāi)發(fā)市政環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品系列，積極拓展了客廂類(lèi)產(chǎn)品和物流產(chǎn)品。展望未來(lái)，汽研自主研發(fā)的中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車(chē)350齒輪箱通過(guò)運(yùn)營(yíng)考核，國(guó)內(nèi)首創(chuàng)吊掛式單軌齒輪傳動(dòng)和基礎(chǔ)制動(dòng)裝置成功實(shí)現(xiàn)裝車(chē)試運(yùn)行，看好公司軌交新興市場(chǎng)（高鐵、跨座式、懸掛式單軌）的業(yè)務(wù)拓展，燃?xì)馄?chē)板塊成功中標(biāo)重慶市第四代出租車(chē)業(yè)務(wù)，17年汽研年產(chǎn)3萬(wàn)套的燃?xì)馄?chē)系統(tǒng)投產(chǎn)（16年銷(xiāo)售8512套），看好燃?xì)庀到y(tǒng)外銷(xiāo)及專(zhuān)用車(chē)自配量增長(zhǎng)。
    自主崛起、電動(dòng)化、智能化背景下的研發(fā)類(lèi)稀缺標(biāo)的，維持買(mǎi)入
    我們認(rèn)為，當(dāng)前汽車(chē)自主品牌崛起、電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型加速的背景下，國(guó)內(nèi)汽車(chē)檢測(cè)研發(fā)機(jī)構(gòu)面臨空前的發(fā)展機(jī)遇，我們預(yù)測(cè)17/18/19年EPS分別為0.46/0.59/0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/18/15倍。汽研兼具稀缺性和部分壟斷，國(guó)企改革+智能網(wǎng)聯(lián)+跨座單軌多概念疊加，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。