>> 招商證券-東莞控股（000828）高速主業(yè)超預期，金融業(yè)務高歌猛進-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
常濤 |
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評論：
1、主業(yè)表現(xiàn)超預期，抵消投資收益的下滑
2016 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52 億元（+14.1%）。其中，高速主業(yè)表現(xiàn)靚麗，實現(xiàn)通行費收入10.34 億元（+10.71%），增速較上半年的8.48%提高2.23 pct；融資租賃收入1.72 億元（+37.7%），保理業(yè)務收入0.22 億元。
公司實現(xiàn)毛利8.2 億元（+16.6%），毛利率65.49%，較15 年增加1.38 pct。
股市下滑拖累東莞證券投資收益，公司實現(xiàn)投資凈收益2.88 億元（-32.2%），其中對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益2.27 億元（-34.3%），實現(xiàn)營業(yè)利潤10.13 億元（+4.4%），歸母凈利潤8.29 億元（+1.53%），保持穩(wěn)定。
2、收費政策調整+經(jīng)濟回暖，通行費同比增長10.7%
公司路產(chǎn)包括莞深高速一二期、三期東城段及龍林高速，并受托管理莞深高速三期石碣段，總里程約61.26 公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地，是廣東省珠三角環(huán)線高速的重要組成部分，已成為連接廣州、東莞與深圳之間重要的快速通道。
公司還參股虎門大橋11.11%股權（計入投資收益）。
報告期，受珠三角區(qū)域私家車保有量持續(xù)增長、莞深惠一體化及全省聯(lián)網(wǎng)開展逃費車整治等因素的帶動，莞深高速全線混合車流量在2015 年增長10.91%的基礎上，增幅擴大到18.04%。同時由于報告期開始執(zhí)行國標收費，收費政策方面對車型重新分類調整、貨車實施全計重收費，導致一類車、五類車型在自然增幅的基礎上取得更高比例增長，分別達到22.63%、38.09%。
按季度對比數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016 年度莞深高速全線的通行費收入均實現(xiàn)同比正增長，最高漲幅出現(xiàn)在2016 年第三季度（增長13.77%），該季度也成為歷史最高收費季度。按2016全年環(huán)比數(shù)據(jù)統(tǒng)計，受到國慶期間免費通行的影響，2016 年第四季度通行費收入環(huán)比出現(xiàn)1.76%的下降。
3、融資租賃業(yè)務表現(xiàn)強勁，營收占比提升
報告期，公司金融業(yè)務板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.94 億元，營業(yè)利潤0.94 億元，凈利潤0.78 億元，分別同比增長41.04%、54.35%、70.72%。其中，融通租賃實現(xiàn)營業(yè)收入1.72 億元，營業(yè)利潤8,504.41 萬元，凈利潤7,181.19 萬元，分別同比增長24.64%、39.75%、56.89%。宏通保理自2016 年9 月成立后，成功實施了以教育保理為代表的商業(yè)保理業(yè)務，實現(xiàn)營業(yè)收入2,202.29 萬元，營業(yè)利潤888.33 萬元，凈利潤666.22萬元。
4、證券市場表現(xiàn)疲軟，投資收益大幅下滑
公司實現(xiàn)投資凈收益2.88 億元（-32.2%），其中對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益2.27 億元（-34.3%）。公司主要參股公司為虎門大橋（占比11.11%）和東莞證券（占比20%）。
其中，虎門大橋實現(xiàn)營業(yè)收入15.08 億元（+6.7%），凈利潤9.82 億元（+9.8%），貢獻投資收益6733 萬元（占比23.4%）。參股公司東莞證券實現(xiàn)營業(yè)收入22.33 億元（-40.7%），凈利潤8.36 億元（-42.7%），貢獻投資收益1.58 億元（占比54.9%）。東莞證券利潤下滑是公司投資收益下滑的主要原因。
5、盈利預測與估值
我們預測公司17/18/19 年EPS 分別為0.87、0.97、1.08 元，對應當前PE 16.6/14.8/13.3X。公司主業(yè)反轉+金融控股平臺+國企改革三重催化，維持“強烈推薦-A”投資評級。
6、風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下滑
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