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其中POY150D/48F 從三季度末的6900 元/噸漲至四季度末的8800 元/噸，漲幅27.5%，價(jià)差不斷擴(kuò)大，滌綸單噸凈利不斷提升，根據(jù)我們的測(cè)算，公司四季度POY 單噸平均凈利潤(rùn)達(dá)500-600 元。
    公司擁有完整的PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長(zhǎng)絲單噸凈利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先：公司擁有PTA170 萬(wàn)噸（嘉興石化PTA 二期220 萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2017 年三季度投產(chǎn)）+滌綸長(zhǎng)絲410 萬(wàn)噸，是目前全球規(guī)模最大的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括POY、FDY、DTY 和復(fù)合絲四個(gè)大類(lèi)1000 多個(gè)品種，是目前國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能最大和品種最全的生產(chǎn)商，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲市場(chǎng)占有率達(dá)到13%，全球市場(chǎng)占有率達(dá)9%。公司成立30 年來(lái)一直專(zhuān)注長(zhǎng)絲生產(chǎn)，是公認(rèn)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)標(biāo)桿，在規(guī)模效應(yīng)和高效的管理體系下公司也是國(guó)內(nèi)成本控制優(yōu)秀的長(zhǎng)絲企業(yè)，上市6 年來(lái)即使在行業(yè)景氣最差甚至全行業(yè)虧損的年份仍保持盈利，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長(zhǎng)絲單噸凈利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先水平，單噸成本比同類(lèi)企業(yè)低200-300 元。
    供給側(cè)改革下，滌綸行業(yè)供需狀況明顯好轉(zhuǎn)：2015 年以來(lái)隨著部分產(chǎn)能小成本高的小型滌綸企業(yè)逐步退出，整個(gè)行業(yè)供需基本面明顯好轉(zhuǎn)，2016 年和2017 年國(guó)內(nèi)新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能僅120 萬(wàn)噸和140 萬(wàn)噸，而且新增產(chǎn)能一半以上來(lái)自桐昆、新鳳鳴等行業(yè)龍頭企業(yè)；滌綸的下游需求主要是紡織服裝行業(yè)，比較剛性，人民幣貶值促進(jìn)紡織產(chǎn)品出口增長(zhǎng)拉動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲需求持續(xù)增長(zhǎng)，因此我們預(yù)計(jì)2017 年滌綸長(zhǎng)絲供需情況會(huì)繼續(xù)改善，盈利狀況會(huì)好于去年。
    看好2017 年國(guó)際油價(jià)震蕩上行，滌綸成本端有支撐：2016 年國(guó)際原油價(jià)格從低位開(kāi)始上漲，并在下半年維持在一個(gè)相對(duì)較高位置，對(duì)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格形成支撐，并增加庫(kù)存收益，年底歐佩克以及非歐產(chǎn)油國(guó)達(dá)成聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，因此我們看好2017 年國(guó)際油價(jià)震蕩上行，國(guó)際油價(jià)的上漲會(huì)通過(guò)原油→石腦油→PX→PTA→滌綸產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，滌綸成本端有支撐，需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大；根據(jù)測(cè)算，價(jià)差每擴(kuò)大100 元，公司凈利潤(rùn)增厚2.6 億元，彈性巨大。
    盈利預(yù)期和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2018 年 EPS 分別為 1.31 元、1.58 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 11 倍、9 倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國(guó)際油價(jià)大幅下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期