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2016年，公司滌綸絲銷(xiāo)量 354 萬(wàn)噸（同比+18.7%），滌綸絲毛利率達(dá)到 9.66%（同比+4.31PCT）。
    滌綸長(zhǎng)絲景氣上行周期不改。2016 年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能實(shí)際投放量約 200 萬(wàn)噸，供給增速 4%。2017/2018 年預(yù)計(jì)供給增加 150/100 萬(wàn)噸，增速 3/2%。預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)保持在 6-7%，行業(yè)開(kāi)工率延續(xù)提升趨勢(shì)。但滌綸長(zhǎng)絲景氣上行過(guò)程并非一帆風(fēng)順，預(yù)計(jì)在 2015~2018 年的上行周期中，經(jīng)常出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，且絕對(duì)盈利水平尚不足以驅(qū)動(dòng)新產(chǎn)能計(jì)劃。
    3 月以來(lái)，滌綸需求如何？我們感覺(jué)到的需求疲弱，本質(zhì)是：1）1-2 月份產(chǎn)量太高；2）油價(jià)下跌驅(qū)動(dòng)下游主動(dòng)去庫(kù)存。回溯 2016Q4，終端需求好、油價(jià)漲拉動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、G20 影響產(chǎn)能，三因素疊加，帶來(lái)了高利潤(rùn)（單位盈利一度超過(guò) 600 元/噸，考慮庫(kù)存因素則更高）。Q4 高盈利驅(qū)動(dòng)了行業(yè)高開(kāi)工率，導(dǎo)致 17 年 1-2 月滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量同比大增 20%以上，終端需求短期無(wú)法消化。且油價(jià)大跌引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈下游去庫(kù)存，使短期表觀消費(fèi)量小于終端實(shí)際消費(fèi)量，引發(fā)庫(kù)存積壓。
    2017年滌綸價(jià)差怎么看？前期600元/噸以上的單位利潤(rùn)不是反映行業(yè)供需的水平，現(xiàn)在 200 元/噸的單位利潤(rùn)也不是。本輪下跌中，跌幅最大的是 MEG（-2000），其次是滌綸（-1100），再次是 PTA（-700），這背后反映的是利潤(rùn)水平的回歸。在目前位置上，三者盈利都已經(jīng)超跌，有修復(fù)空間。滌綸庫(kù)存已經(jīng)高位回落，價(jià)差環(huán)比上周已有回暖。2017 年全年合理利潤(rùn)應(yīng)在 300-400 元/噸。
    產(chǎn)能提升受益行業(yè)景氣上行。公司計(jì)劃新增恒騰60 萬(wàn)噸 POY+FDY項(xiàng)目，以及嘉興石化 30 萬(wàn)噸 POY 項(xiàng)目。達(dá)產(chǎn)之后，公司聚酯聚合產(chǎn)能將達(dá)到440 萬(wàn)噸/年，滌綸長(zhǎng)絲總產(chǎn)能將達(dá)到 500 萬(wàn)噸/年。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴俚娘L(fēng)險(xiǎn)；2.紡織需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3.油價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。繼續(xù)看好滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣上行周期至少延續(xù)至 2018年。近期的價(jià)差回落，是前期特殊因素帶來(lái)庫(kù)存累加所致，是大的上行周期中正常的季節(jié)性波動(dòng)。預(yù)計(jì) 2017 年，公司滌綸長(zhǎng)絲合理盈利水平在300-400 元/噸。上調(diào)公司 2017/18 年 EPS 預(yù)測(cè)為 1.25/1.71 元（原預(yù)測(cè)為 1.05/1.33 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 16/17/18 年 PE17/12/9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。