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公司結(jié)算面積大幅增長，物業(yè)租賃收入明顯增長，都是公司業(yè)績增長重要原因。
    銷售迅猛增加，且結(jié)算高峰尚未到來。公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售簽約額 276.2億元，同比增長 84%；銷售面積 141.5 萬平米，同比增長 66%；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 304.0 億元，同比增長 87%。同期，公司房產(chǎn)開發(fā)板塊營業(yè)收入 175.2 億元，同比增長 25%。受益于 2016 年良好的市場環(huán)境和公司積極的策略，公司銷售迅猛增加，賬面預(yù)收款達(dá)到 187.9 億元，為 2017 年?duì)I業(yè)收入的顯著增長奠定良好基礎(chǔ)。
    經(jīng)營能力提高，物業(yè)租賃進(jìn)步明顯。公司房屋出租和物業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別同比增長 35.0%和 15.7%。公司在北京等核心城市持有出租物業(yè)77.6 萬平米，經(jīng)營物業(yè)資產(chǎn) 19.5 萬平米。公司自持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)息稅前利潤約 10.0 億元，同比增長 44%，息稅前利潤率創(chuàng)下歷史新高。這充分說明公司能力有所提高，未來可持續(xù)型收益有望穩(wěn)健成長。
    拓展謹(jǐn)慎，加速增持優(yōu)質(zhì)物業(yè)。公司對新增項(xiàng)目儲(chǔ)備十分謹(jǐn)慎，全年僅獲取 2 個(gè)項(xiàng)目約 50 萬平米。2016 年底公司有息負(fù)債 505 億元，有息負(fù)債率 44.8%。盡管公司有息負(fù)債率略有下降，但總體看公司仍積極利用杠桿。
    公司資金的主要投向是增持物業(yè)。2016 年底公司投資性房地產(chǎn)同比增長44.0%，達(dá)到 254.0 億元，其中主要不是靠重估公允價(jià)值，而是靠自身資本開支逐漸沉淀成優(yōu)質(zhì)持有物業(yè)。我們認(rèn)為，當(dāng)前一線城市土地價(jià)格高漲，公司少拿地、多拿樓的策略是正確的，也有助于公司未來逐漸提高持有物業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)。目前，公司還有一些優(yōu)質(zhì)物業(yè)在建，我們?nèi)匀幌Ｍ姷焦纠^續(xù)沉淀資金，并加大持有物業(yè)規(guī)模。雖然物業(yè)當(dāng)前租金回報(bào)率不高，但北京等地的核心物業(yè)在長周期十分稀缺，且公司融資成本較低，適合增加持有物業(yè)的發(fā)展路徑。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司 2016 年年度拿地和開工面積都出現(xiàn)明顯的下降，這預(yù)示著未來公司可能面臨可銷售貨量不足的情況。到 2018 年之后，公司的營業(yè)收入增速可能明顯放緩。
    盈利預(yù)測及估值。由于公司銷售理想，出租業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，現(xiàn)金分紅慷慨，我們小幅上調(diào)公司 2017/2018/2019 年 EPS 預(yù)測到 1.15/1.27/1.30元/股（原預(yù)測為 2017/2018 年 1.00/1.14 元/股）。我們的盈利預(yù)測假設(shè)未來三年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為 10.6/14.3/15.5 億元，相當(dāng)于 2016年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益的 49%/66%/72%。我們維持公司 NAV23.96 元/股，公司在核心城市優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備價(jià)值無需懷疑。我們維持公司 16.77元/股的目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)維持“買入”的投資評級。