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汽車技術(shù)服務(wù)板塊2016 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.9 億元，同比增長(zhǎng)17%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.8 億元，同比增長(zhǎng)6%，基本符合我們的預(yù)期。產(chǎn)業(yè)化板塊收入8.5 億元，同比增長(zhǎng)61%，主要是專用車銷量總體放量，但是專用車業(yè)務(wù)毛利率較低，拖累產(chǎn)業(yè)化總體盈利。該板塊利潤(rùn)總額僅僅貢獻(xiàn)0.22 億元。
    產(chǎn)業(yè)化毛利率有望提升，費(fèi)用率整體可控。從利潤(rùn)率水平來(lái)看，技術(shù)服務(wù)毛利率為52.5%，雖然同比下降2.95 個(gè)百分點(diǎn)，但是仍舊維持較高水平。專用車產(chǎn)業(yè)化毛利率僅僅2.36%，同比下滑3.92 個(gè)百分點(diǎn)，主要是專用車制造遷到了雙橋工業(yè)園區(qū)的新基地，運(yùn)營(yíng)成本增加所致，預(yù)計(jì)新基地正常運(yùn)營(yíng)后專用車毛利率會(huì)有所提升。費(fèi)用方面，16 年公司三費(fèi)率為11.6%，同比下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司管理費(fèi)用率為10.6%，同比下降1.82 個(gè)百分點(diǎn)。公司在費(fèi)用控制上可圈可點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用率總體會(huì)穩(wěn)中有降。
    技術(shù)服務(wù)需求旺盛，新增長(zhǎng)點(diǎn)已現(xiàn)。我們認(rèn)為傳統(tǒng)汽車檢測(cè)需求仍舊旺盛，公司在2017 年仍舊會(huì)受益于電動(dòng)車檢測(cè)放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方面，公司已經(jīng)具備ADAS 檢測(cè)能力，V2X 系統(tǒng)搭建已初具規(guī)模，風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)之中。
    經(jīng)營(yíng)計(jì)劃求穩(wěn)，打造再次高增長(zhǎng)新引擎。2017 年?duì)幦〉哪繕?biāo)是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.9 億元，利潤(rùn)總額3.7 億元，目標(biāo)偏保守。但隨著領(lǐng)導(dǎo)換屆完成，一方面，新領(lǐng)導(dǎo)班底將積極完善績(jī)效考核體制，與年度預(yù)算掛鉤，釋放公司動(dòng)力。另一方面，在優(yōu)化激勵(lì)體制的前提下，公司也將積極推動(dòng)成果轉(zhuǎn)化，深挖市場(chǎng)拓寬渠道。軌交、汽車燃?xì)饬悴考?、新能源汽車零部件等核心技術(shù)輸出有望增厚業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。汽車檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有序，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)已現(xiàn)，新領(lǐng)導(dǎo)新制度有利于公司釋放活力。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.43 元、0.5元、0.59 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25 倍、21 倍、18 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)或低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度或低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。