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    投資要點：
    各業(yè)務線毛利率顯著提升，公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。成長能力方面，公司2016 年實現(xiàn)營收76.52 億，同比增長15.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.84 億，同比增長25.97%。分季度來看，公司2016 年前四季度營收同比增速分別為12.41%、30.48%、9.50%、11.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為25.98%、13.12%、33.05%、33.33%。
    公司的主營業(yè)務以醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主業(yè)，產(chǎn)品涵蓋制劑產(chǎn)品、原料藥和中間體及診斷試劑及設備。分行業(yè)來看，公司2016 年西藥制劑營業(yè)收入31.86 億，同比增長23.45%，毛利率為79.91%，比上年增加1.97 個百分點；原料藥及中間體營業(yè)收入17.36 億，同比增長14.47%，毛利率為19.22%，比上年增加4.39 個百分點；中藥制劑營業(yè)收入21.26億，同比增長9.29%，毛利率為79.83%，比上年增加0.14 個百分點；診斷試劑及設備營業(yè)收入5.68 億，同比增長21.13%，毛利率為56.52%，比上年增加0.35 個百分點。分產(chǎn)品來看，公司重點產(chǎn)品參芪扶正注射液實現(xiàn)營業(yè)收入16.80 億，同比增長9.31%，毛利率為83.97%，比上年增加0.09 個百分點，艾普拉唑、鼠神經(jīng)、促卵泡素、亮丙瑞林微球收入分別增長52.34%、 63.88%、25.82%、31.01%，2017 年有望繼續(xù)保持快速增長。總的來說，公司2016 年業(yè)績保持穩(wěn)健增長，主要得益于營銷體系的不斷完善和產(chǎn)品布局的多元化，各產(chǎn)品線毛利率顯著提升。
    新版醫(yī)保目錄調(diào)整利好，艾普拉唑未來市場空間廣闊。公司重磅獨家產(chǎn)品艾普拉唑，競爭格局佳，已被列入2017 年國家新版醫(yī)保目錄。2016 年艾普拉唑腸溶片保持了高速增長的態(tài)勢，營業(yè)收入為284.67 百萬（占消化道用藥營業(yè)收入的39.65%），同比增長52.34%。此外，注射用艾普拉唑鈉作為公司1.1 類新藥，已被CFDA 納入優(yōu)先審批藥品清單，有望2017年獲批上市，將刺激艾普拉唑市場放量，公司業(yè)績彈性大。同時，艾普拉唑腸溶片可能結(jié)合本次新版醫(yī)保目錄調(diào)整的契機，與即將上市的注射劑共同擴大公司在國產(chǎn)消化創(chuàng)新藥市場的占有率，未來公司市場空間廣闊。
    精準醫(yī)療+生物創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)升級加速，有望為公司利潤貢獻新的增長點。
    公司2016 年不斷豐富精準醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈，在抗體藥、基因測序、液體活檢領域以及細胞資料領域均有布局，穩(wěn)抓診斷和治療兩大方面。報告期間，公司多項單抗品種獲得臨床批件，其中，注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單克隆抗體（1.1 類創(chuàng)新藥）已獲得Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗批件。此外，公司還有4 個臨床前研究項目，隨著在研品種的臨床審評進程的快速推進，公司將加速向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，未來有望打開公司利潤新的增長點。
    財務指標基本穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.79億，同比增長37.88%；銷售費用為30.70 億，同比增長20.80%，主要是銷售增長，市場開發(fā)拓展力度加大，相關銷售服務等費用支出增加所致；管理費用為7.25 億，同比增長19.80%，主要是研發(fā)投入及員工薪酬增加所致；財務費用為0.05 億，同比下降80.11%，主要是因匯率波動，匯兌收益增加，以及因銀行貸款減少，利息支出減少所致?？傮w上，財務指標保持穩(wěn)定。
    盈利預測和投資評級：我們預計2017-2019 年EPS 分別為2.30、2.79、3.36 元，目前公司股價對應 2017-2019 年PE 分別為24.78、20.37 、16.92 倍，2017 年對應估值顯著低于可比制劑類公司平均估值（37 倍），考慮到公司向生物創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型升級速度加速，原有重點品種增速穩(wěn)定以及艾普拉唑新錄入醫(yī)保目錄帶來的增量機會，我們保持對公司的推薦，維持“買入”評級。
    風險提示：1）核心品種的銷售低于預期，2）招標降價超預期，3）在研產(chǎn)品研發(fā)進度低于預期，4）輔助用藥政策收緊超預期。